宁德时代:布局时机精准,扩产夯实霸主地位

1.事件 公司发布非公开发行股票预案,公司拟募集不超过200亿元,用于动力电池、储能电池项目建设及补充流动资金等。

2.我们的分析与判断 时机成熟,强势扩产巩固龙头地位。目前动力电池行业正处在优胜劣汰的洗牌阶段,2019年我国动力电池企业从2017年130多家减少至70多家,数量骤减,行业集中度持续提升。根据SNE Research数据,2019年公司全球动力电池出货量达到32.5GWh(同比+38.89%),市占率进一步提升至27.9%,同比增加4.5pct。公司本次募投项目投资的湖西扩建(16GWh)、江苏时代三期(24GWh)、四川时代一期(12GWh)项目共扩产52GWh,叠加公司拟自筹100亿元建设的车里湾项目(折合约30GWh),本轮合计扩产约82GWh,将大幅提升公司的锂电池产能。我们认为,全球电动化浪潮已然启动,大举扩产有望进一步巩固公司龙头地位,扩大竞争优势。 单GWh投资减少,项目收益率可观。根据公司公告,本次湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的单位投资分别为2.89、3.08、3.33亿元/GWh,相对于2018年IPO募投项目降幅约25%。湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的项目内部收益率分别为16.21%、15.99%、15.99%,维持较高水平。根据公司披露,三个项目平均销售单价约0.66元/Wh(不含税),合计有望每年产生净利润约30.45亿元,净利率约8.88%,市场竞争力强。 高瞻远瞩加码储能业务。公司募投项目还包括30亿元用于电化学储能前沿技术储备研发项目。根据CNESA数据,截止到2019年底,全球储能累计装机规模182.8GW(同比+0.99%),其中电化学储能的累计装机规模为8,089.2MW(同比+22.1%),该领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。目前海外的LGC 、三星SDI等动力电池企业均在储能方向有较为深厚的布局,公司目前储能业务的占比较低,本次的投资将强化公司在储能领域的布局,具备战略前瞻性。

3.投资建议 我们认为,公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,公司技术储备雄厚,进入特斯拉产业链激发新动能,市占率有望持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为420.82亿元、554.42亿元、720.75亿元,EPS为2.04元、2.65元、3.23元,对应当前股价PE为75.1倍、57.6倍、47.4倍,公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价,维持公司“推荐”评级。

4.风险提示 1)行业竞争加剧风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化风险;4)项目进程不及预期风险。