绿茵生态事件点评：业绩大幅增长，财务健康保障拿单能力

布局与战略不断优化,业绩大幅增长。公司不断加大全国化市场布局,连续中标大额订单,前期在人才、区域布局、技术研发等方面的储备效果逐渐显现,通过积极与央企合作,业务拓展至雄安新区、南京等地。公司经营业绩随着公司发展区域规划的调整与落地,出现明显拐点。2019年以来公司营业收入及利润水平逐季恢复提升,全年营业收入及归母净利润同比分别大幅增长接近40%。

公司财务健康,资金充裕。公司主要商业模式以EPC、PPP等为主,具备一定的应收账款回款风险。在订单获取时,公司时刻注意保持审慎严谨,筛选优质、低风险项目,确保项目回款能力。截至2019年三季度末,公司应收账款及应收票据合计6.43亿元,占总资产的27%,较同期减少3.08个百分点,经营性净现金流与同期基本持平。2019年前三季度末,公司账面货币资金达到8.15亿元,按照建设项目20%资本金比例粗略测算,可支撑约41亿元的订单体量。资产负债率仅18.82%,处行业较低水平,无有息负债,融资空间大。公司目前计划发行可转债,用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目,充裕的资金能够保证公司订单获取后的持续落地,进而转化为营收与业绩。

拿单能力强,保障业绩持续增长。进入2020年仅1个月的时间,公司就已连续中标(或候选中标)或签署济南市银河路提升改造PPP项目、青海贵德县园林城镇景观绿化项目、西安三兆村周边违建拆除区域覆绿工程、天津滨海新区双城中间绿色生态屏障官港片区绿化EPC等项目或合同。新增订单分布区域广泛,公司业务全国化布局成效显著,订单合计金额达到4.43亿元。其中青海项目为“EPC+O”模式,管养维护期3年,有望为公司新的业务模式提供尝试。我们认为,公司凭借“规划设计-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的生态产业链全过程能力,以及全国园林绿化行业排名前列的核心竞争优势,拿单能力有望保持较强水平,有力支撑公司未来持续的业绩增长。

维持公司“增持”评级:作为生态园林区域龙头企业,公司业务正逐步向全国扩展。公司财务稳健,在手订单充足,资金充裕,预计公司2019-20201年EPS分别为1.01、1.28、1.51元/股,对应当前股价PE为14.6、11.54和9.75倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:项目获取及推进低于预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。