中铁工业:盾构机龙头,受益于地下空间建设

公司是轨道交通工程装备领域的核心企业,主要产品包括隧道施工装备、铁路道岔和桥梁钢结构。

在国内市场,公司隧道施工装备市占率约 40%,连续多年保持国内第一;高速铁路道岔市占率约 65%、大型桥梁钢结构市占率超 60%。在手订单充足,2019年新签订单金额为 358.6亿元,同比增长 16.3%,新签订单规模接近2018年收入的 2倍,可充分保障未来业绩。

地下空间建设持续推进,以及盾构法施工渗透率的提升,共同拉动盾构机需求,预计 1199~ ~121年市场空间约 88050亿元 。

随着人口红利淡化,劳动力成本上升,盾构法施工相对钻爆法、明挖法的优势越来越突出。据估计,盾构法在地铁施工领域的渗透率已经基本达到100%。但是盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然非常低。我们预计,随着地下空间开发的推进,一方面,隧道建设需求会持续增加;另一方面,盾构法的渗透率会持续增加,两者共同推进盾构机需求的增长。我们预计,我国 2019年~2021年盾构机市场需求量分别为 558台、745台、845台。假设隧道掘进机平均价格为 4000万元/台,则 2019年~2021年的市场空间分别为 223.2亿、290.8亿、338.0亿,2019年到2021年复合增长率为 14.8%。

公司隧道施工装备营收连续高增长,新签订单充裕。

2016年~2018年,公司隧道施工装备及服务收入从 22.74亿元增长到 42.65亿元,复合增速 37%。2018~2019年公司的隧道施工装备新签订单连续两年突破 100亿元。川藏铁路开工建设有望进一步带动隧道施工机械需求,仅TBM 需求在未来几年有望给公司带来 36~40亿元的收入。

盈利预测 与投资建议预计公司 2019年~2021年净利润分别为 17.3、21.3、26.7亿元,基本每股收益为 0.78、0.96、1.20元,对应 PE 为 12.5倍、10.1倍、8.1倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,及盾构机旺盛的市场需求,给予“买入”评级。

风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险