ST爱旭:业绩和产能快速增长的光伏电池龙头

事件:爱旭公布2019年年报,报告期内公司实现营收60.69亿元,同增47.74%;实现归母净利润5.85亿元,同增69.61%;实现扣非净利润4.90亿元,同增92.47%;经营性现金流量净额15.87亿元,同增62.43%;加权平均净资产收益率32.22%,同增4.59pcts。

技术实力雄厚的光伏电池龙头企业:2019年公司进行了重大资产重组,房地产开发与经营的资产置出,太阳能电池的资产置入,公司主营业务变更为高效太阳能电池的研发、制造与销售。2019年全球光伏新增装机120GW左右,同比增长超过20%,公司积极拓展海外市场,全年单晶perc电池片实现销售收入59.10亿元,同增88.24%;销量6.79GW,同增121.96%;毛利率17.51%,同比下滑2.37pcts;海外销售达到20.49亿元,同增412.02%,海外收入占比33.79%,根据海关数据,2019年公司电池片全国出口排名第一。公司在电池技术方面实力雄厚,不但实现了全球首家量产210mm大尺寸电池,且也在叠层电池、HIT、IBC、HBC、TOPCON等新型电池量产技术方面有着深厚的积累。另外,公司通过精细化管理和智能制造技术,有效确保了产品品质的稳定提升和生产成本的下降,单晶perc电池量产转换效率和非硅成本均处于行业领先水平。

产能与研发中心建设同步推进,龙头地位进一步巩固:公司产能不断扩充,目前拥有佛山、义乌、天津三个生产基地,截至2019年底,公司拥有PERC电池产能力9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW,同时公司规划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到45GW。公司同时公告拟向不超过35特定投资者非公开发行不超过5.49亿股募资25亿元,其中14.5亿元用于投资义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目、3亿元用于光伏研发中心的建设、7.5亿用于补充流动资金。另外,公司还公告将投资3.2亿元在天津建设年产1.6GW高效硅基太阳能电池项目。义乌三期和天津项目建成投产后,公司将凭借自身的技术优势、区位优势和成本优势进一步提高市场份额,同时光伏研发中心的建设将进一步巩固公司的技术优势、形成更多的可量产的技术储备。

股权激励保障公司业绩中长期快速增长:公司公告拟向公司董事、高管以及核心骨干等287人授予股票期权3,600万份,行权价格11.22元/股,并对公司业绩指标进行分年度考核,2020-2023年,扣非后归母净利润分别达到6.68亿元、8亿元、11亿元。业绩考核指标将有效保障公司未来中长期维持较快的业绩增长。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为60%、68%、35%,净利润增速分别为81%、44%、34%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。

风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。