浙江美大:品类优化,Q4业绩快速增长

事件:浙江美大公布2019年业绩快报。公司2019年实现收入16.9亿元,YoY+20.6%;实现业绩4.6亿元,YoY+22.3%。折算2019Q4单季度实现收入5.5亿元,YoY+17.1%;实现业绩1.6亿元,YoY+20.8%。我们认为,Q4集成灶行业保持了快速增长,加之美大积极推广高端产品,公司业绩维持了良好增长态势。

行业扩张+产品结构优化,Q4业绩保持快速增长:我们分析,美大2019Q4业绩实现20+%增长,主要原因为:1)集成灶行业规模快速扩张。根据产业在线,2019Q4集成灶行业内销量YoY+17.8%,渗透率为13.0%,同比+2pct,美大为行业龙头,享受行业红利。2)高端产品销售占比、套系化购买比例增加,盈利能力上升。Q4单季度,美大净利率为28.7%,同比+0.9pct。展望未来几个季度,我们判断,集成灶的市场接受度仍将不断提升,该品类将成为厨电的主要形态之一。目前,全国的集成灶普及率仅约1%,集成灶率先兴起的海宁、嵊州,普及率达到11%。即使这两个地区的集成灶普及率,未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。

复工顺利,工厂与渠道经营逐步恢复:2月13日,公司第一批人员复工,复工率30%左右。2月20日至3月初,美大将进行第二~三批人员复工,生产逐步恢复。值得一提的是,疫情期间,公司主动对线下经销商进行费用补贴。根据公告,公司对经销商制定了多项扶持政策,预计扶持费用2000万元左右。我们认为,该项政策可有效缓解渠道经营压力,提升其销售积极性。

投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,我们认为,公司业绩有望延续快速增长态势。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.71/0.86元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.48元,对应2020年18倍的动态市盈率。

风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。