三全食品：Q4业绩高增长，改革初见成效

Q4收入高增32.3%,渠道持续改善:公司Q4单季度实现营业收入17.82亿元,同比+32.3%,增长超预期。公司Q4收入高增长主要源于:1)春节提前使得经销商提前订货;2)为应对原材料价格上涨,年初公司对部分产品进行了提价;3)优化零售市场产品结构,积极拓展销售渠道,向高附加值、差异化产品倾斜,综合吨价提升;4)大力开拓餐饮渠道带来较大业务增量,预计餐饮渠道增长在50%以上。公司全年收入增长8.16%,有效的化解了猪瘟的冲击,并进一步挖掘渠道潜力,使得传统零售渠道经营效率提升,餐饮渠道规模快速扩张,预计收入突破7亿元,渠道重要性不断提升。

全年利润翻番,内部改革加速利润释放:公司Q4实现归母净利润0.94亿元,同比+683.3%,低基数下实现高成长。公司全年归母净利润增长106.69%,对应净利率3.52%,相较于去年同期提升1.69pct,经营效率明显提升。公司利润翻倍增长主要受益于:1)19年进行了组织架构和激励机制的优化,明确以利润为导向,减少低效的费用投放,提升了净利率水平;2)净利率更高的餐饮渠道收入占比明显提升,预计餐饮渠道收入占比从不足10%提升至13%以上;3)资产减值损失减少和政府补助金额增加对利润增长亦有助力。公司19年开始全面改革初见成效,利润率改善落到实处。

疫情加大家庭端速冻食品用量,助力公司延续利润改善趋势:受新冠病毒疫情影响,速冻食品在家庭端的需求急剧增加,公司各类产品供不应求,随着各地生产物流逐步复工,不断补足终端需求,整体来看疫情对公司速冻食品的销售影响十分有限。公司内部改革仍在推进,我们长期看好公司从内部激励、渠道拓展和产品结构调整等多维度进行全面改善,特别是持续加快在餐饮渠道的市场布局,进一步奠定公司的行业竞争力,延续利润改善趋势。

盈利预测

因公司利润增长超预期,我们调整了盈利预测;预计公司19-21年实现营业收入59.9/63.2/70.2亿元,同比+8.2%/+5.6%/+11.0%;实现归母净利润2.1/2.7/3.6亿元,同比+105.9%/+28.5%/+32.8%,分别较上次预测的归母净利润提升+6.4%/+1.2%/+2.4%;实现每股收益0.26/0.34/0.45元,当前股价对应PE分别为67/52/40倍,维持“买入”评级。

风险提示

原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全、限售股解禁。