银行业兼评19Q4《货币政策执行报告》和央行专访：存款降息有望，利好银行估值

稳增长压力下,存款降息概率上升

存款降息概率提升。①对冲实体经济下行压力的角度:当前疫情影响下,短期经济压力加大,存款降息必要性上升;②引导社会融资成本下降的角度:LPR换锚和降息背景下,需保持银行适度的盈利能力以支持实体经济。 如下调应为小步慢跑。目前活期存款基准利率仅为0.35%,下调空间有限;1年期定存基准利率为1.5%,相对下调空间更大。考虑LPR是逐步小幅下调,预计存款基准利率一次性大幅下调可能性较低,大概率是“小步慢跑”。

股份行、城商行最受益于存款降息

存款降息利好银行基本面。①负债端成本率下行对息差的利好,不仅是存款利率下行,金融市场利率也会同时下行,带动整体负债端成本率下降。②降息周期对冲经济下行,对银行资产质量形成边际利好。

股份行城商行相对最受益。定期存款基准利率每下调10bp(假设主动负债利率同步下降10bp),则上市银行平均净息差可提升6.5bp,边际贡献营收3.2%(以2019年前三季度测算)。以2019H1末“(总负债-活期存款)/总资产”来衡量利率敏感型负债占比,股份行和城商行占比最高,最受益于存款降息。

存款降息预期下边际利好银行估值

存款降息预期可明显缓解市场担忧。①单边让利实体经济的担忧:此前市场一直担心监管要求银行让利实体经济,央行认可银行盈利用于支持实体经济、提出存款降息的可能性,可以极大缓解市场担忧情绪。②资产质量恶化的担忧:存款降息预期下,市场对宏观政策对冲力度的期待加码,有利于缓解对资产质量的担忧。继续重点推荐银行股中的核心资产,兴业银行、平安银行和邮储银行,其中兴业银行、平安银行边际受益存款降息较多。

风险提示

存款降息进展不达预期,疫情影响下资产质量超预期恶化。