光威复材：业绩符合预期，看好公司军民品业务持续增长

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业总收入17.15亿元,同比增长25.77%,实现归母净利润5.19亿元,同比增长37.88%。业绩符合预期。

我们分析业绩增长原因主要有二:(1)公司坚持“521”发展战略,积极组织生产并及时交付,碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;(2)军品业务本身回款周期较长,公司为改善现金流,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。

持续看好军品T300需求增长。该产品主要用于航空航天领域,是公司利润的主要来源,毛利率近80%。受益部分机型加速生产及复材化率的提升,T300需求快速拉动,据公告2019年大合同9.27亿元,同比增长25%。未来提高碳纤维复材的渗透率和复材化率依旧是发展趋势,公司作为国内最大的T300级供应商将充分受益。此外,公司在进行其他型号的验证,已走在我国碳纤维材料发展的前列,有足够的实力应对材料的升级换代。

碳梁业务快速增长,包头大丝束项目完善产业链。受益VESTAS碳纤维风电机组的推广,公司作为其主要供应商,碳梁业务快速增长,据公告2018年碳梁产线30条,2019年新增20条以满足需求。据公告,公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS(中国)在包头拟投资20.24亿(5年、分3期)规划万吨级低成本大丝束项目,一方面可以解决碳梁用丝供应不足的问题,另一方面完善产业链、并助力公司拓展民品业务。据公告该项目预计可实现收入9.85亿、利润2.61亿;其中一期拟投资4.5亿,可实现收入3.94亿、利润0.92亿,一期计划2021年底建成投产。

投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.21亿元、7.07亿元、8.45亿元。

风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。