银行业央行4季度货政报告点评:货币政策总基调不变,4季度银行贷款利率明显下行

稳增长压力仍然较大,疫情对经济总体影响有限

4季度央行对宏观经济的判断基本上与3季度保持一致,维持“经济下行压力增大”的判断。在对未来经济走势的分析展望中,央行认为目前内外部经济都处于调整期:一方面世界经济增长持续放缓;另一方面国内经济也处在多重困难交织、换挡的叠加周期。特别的,对于近期爆发的“新冠”疫情对经济的影响,央行判断虽然短期会带来一定冲击,但影响是有限的,经济长期基本面没有改变,这也与最近1周以来疫情形势的逐步企稳向好相契合。在应对措施方面,央行新提出要“推动消费稳定增长、切实增加有效投资”,我们认为,下一阶段决策层应当会逐步出台各项刺激消费的利好政策,并且通过基建发力的方式来对冲疫情对经济增长的负面影响。

货币政策灵活适度,科学稳健把握逆周期调节力度

在货币政策执行思路方面,央行的阐述总体较3季度没有明显变化,仍然强调要加强逆周期调节的力度,提出“稳健的货币政策要灵活适度,守正创新、勇于担当”。我们认为央行“灵活适度”、“勇于担当”等新的表述都体现了在“新冠”疫情的冲击下,接下来央行总体将采取稳健基础上适度偏向宽松的货币政策,具体措施上仍然将延续3季度思路,将重点采取“宽信用”措施,通过支持银行加大资本补充来提升其服务实体经济的能力。

在4季度的货政报告中,央行特别开辟专栏,阐述了“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”的内涵,一方面是在总量的把握上要做到“M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速,体现强化逆周期调节”;另一方面,在结构上,要尽力做到定向和精准支持。我们认为央行在逆周期调节前新增了“科学稳健”这一前缀,体现了央行力图在各种目标中达到动态平稳。在疫情对经济带来冲击时,希望通过逆周期调节来减缓对经济的负面影响,同时在疫情态势逐步向好后,也需要兼顾疫情可能对物价带来的扰动,国外经济形势的变化。流动性宽松的持续性需要不断跟踪宏观经济数据的动态变化。

LPR引导贷款定价下行,银行资产端收益压力增大

4季度贷款利率环比3季度下降0.18个百分点至5.44%,其中一般贷款利率环比降22BP,票据融资利率环比降7BP,自19年8月17日LPR改革实施以来,贷款利率下行明显。央行在本期货政报告中也强调要继续运用好LPR报价制度引导贷款实际利率的降低,以更好的支持实体经济的发展。我们看到,为应对近期疫情对宏观经济的冲击,减轻民营和小微企业压力,央行已于2月17日下调了MLF利率10BP,而2月20日的1年期/5年期LPR报价也分别下调10BP/5BP,2020年银行行业贷款利率的下行趋势将保持不变,给息差带来不小压力。从利率浮动情况来看,12月一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为76.8%(vs9月为83.1%),利率低于LPR的贷款占比为21.9%(vs9月为16.4%),贷款利率加减点区间整体较9月有所下移。

投资建议

4季度货政报告无论是对经济形势的判断还是货币政策思路方面总体较3季度变化不大。货币政策既强调灵活适度,也仍然坚持把握好度。在具体操作上,“宽信用”政策思路持续,依然强调要完善银行资本补充机制,引导银行运用好LPR报价机制来打破利率隐形下限。我们认为“新冠”疫情在短期给经济增长带来负面影响,使得板块基本面走弱,但中长期来看,板块目前低仓位、低估值(2020年0.75XPB)、高股息率(2020年4.9%)的特点,存配置吸引力。随着海外增量资金的持续流入也将利好银行。个股方面,看好盈利稳定、基本面长期优异的招商银行、大行,以及基本面改善的低估值股份行(光大银行)。

风险提示

经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业,行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行,银行业的资产质量存在恶化风险,从而影响银行业的盈利能力。