银行业兼论2020年一季度银行股投资的逻辑：降准如期而至，降息还会远吗

事件:

为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。根据央行披露,本次全面降准释放长期资金约8000多亿,降低银行资金成本每年约150亿。

点评:

1、本次全面降准是对冲春节前资金缺口的一部分操作,后续仍需其他季节性投放,支持专项债发行和稳定信贷投放需要释放长期资金2020年春节提前至1月下旬(除夕为1月24日),加之1月份是传统缴税大月,跨年效应、春节效应、税收效应、开门红效应以及地方专项债的前置发行等因素多重叠加,将造成2020年双节期间资金面波动加剧,春节前夕流动性缺口估计在3-3.5万亿之间。分别是:

从春节取现需求看,春节前由于居民和企业有较大的现金走款,将对银行日间流动性和备付金管理形成冲击,银行需要提前储备流动性,资金业务转为防御模式。根据历年情况初步估计,春节取现造成的流动性缺口大约在1-1.5万亿之间。

从缴税因素看,1月是传统缴税大月,缴税造成的基础货币回笼近万亿。但考虑到近两年来中央推行了一系列减税降费政策,特别是个人所得税专项扣除自2019年1月起实施,可能会缓解缴税对资金面的影响,初步预计1月缴税将带来6000-8000亿元左右流动性回笼。

从开门红效应看,基于“早投放、早收益”考虑,银行在年初会集中释放信贷资源,而派生存款的增加将使得银行法定存款准备金补交规模大幅提升。特别是考虑到近期监管对银行信贷窗口指导力度较大,预计会进一步强化法准的补缴规模。初步预计12月份由于冲存款因素和1月份信贷增长,将带动1月初法定存款准备金上缴2000亿左右。

从地方政府专项债发行看,2019年11月27日,财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿的47%,要求各地尽快将专项债额度按规定落实到具体项目,早发行、早使用。我们预计,提前下达的专项债额度将有较大比例在2020年1月落地,1月初即进入高速发行状态。此时,央行适度加大中长期资金投放,有利于控制专项债发行成本。