中科曙光：IT基础设施核心资产再启航

推荐逻辑:公司为 IT 基础设施核心资产,在高端计算业务、存储业务、城市云计算业务等均有布局。受制于实体清单影响,公司芯片原材料紧缺,2019年为公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除,公司旗下海光芯片有望实现量产为公司高端计算业务提供芯片,同时公司各项业务将重回成长轨道。

云计算巨头资本支出提升叠加 5G 后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道。

云巨头是服务器行业的重要采购方,上一次的集中采购为 2016年前后,按照服务器 3年的更新周期测算,2020-2021是服务器大规模更新的时间节点,从巨头的资本支出财务数据也可以得到验证,预计云巨头的资本支出回升将使得服务器出货量放大。同时随着 5G 建设进程的加快,5G 后应用的崛起将带来互联网流量的激增,数据的激增对数据计算能力、存储空间等提出了大量的需求,所以对于服务器的增加需求也有很大的促进。

实体名单影响有望 20年逐步消除,海光芯片量产将带来利润弹性。2019年 6月,中科曙光及天津海光被列入美国实体清单,受此影响,公司单季度营收在2019Q3开始放缓,同时 X86服务器出货量占比下降到 4%,环比降低了 6.7个百分点。根据公司表述,目前公司正采取部分零部件的替换方案确保供应链平稳运行,随着实体清单影响逐步消除,海光芯片有望在 2020年放量,公司采用自己生产的芯片将有效提高高端计算机业务的毛利率,从而带来业绩弹性。

公司为 IT 基础设施核心资产,城市云及存储业务进展顺畅。公司城市云业务已经在 40多个城市开展,实施主体曙光云计算集团的营收实现快速增长(17/18营收增速分别达到 86%、72%),19年曙光云被评为政务云解决方案第三;同时公司已经在高端存储市场中占有一定份额,2019年依靠拳头产品 ParaStor存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。

盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63元、0.90元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 35.3%的复合增长率。鉴于公司手握 CPU 核心资产且海光芯片有望在 20年实现量产贡献利润弹性,同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为 IT 基础设施核心资产,故公司理应享受一定的估值溢价,给予公司 2020年 70倍 PE,对应目标价 63元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:海光芯片量产或不及预期、城市云拓展不畅、存储需求下滑。