休闲服务行业深度报告：疫情影响下酒店业绩详细分拆测算

本文详细拆分疫情影响下酒店集团收入成本/费用,量化测算本次疫情对酒店集团的业绩影响。具体假设与实际情况可能不同,测算结果与实际业绩或存在差异;本文重在提供测算思路,通过测算了解影响酒店集团业绩的具体因素以及各因素的敏感性。

本次疫情对酒店集团影响主要体现在:1)收入端:入住率低迷,目前酒店行业整体入住率约10%,预计从疫情控制到酒店完全复苏需要3-6个月;针对加盟店,酒店集团主动减免1月中-2月底的加盟费,加盟收入有限;疫情影响下加盟商现金流紧张,预计2020年全年门店拓展或低于此前计划。2)成本端:直营模式下门店的收入和成本费用全部由酒店集团承担,而酒店固定成本(租金人工/折旧摊销)占比接近70%,需求低迷下门店收入难以覆盖高额固定成本。3)费用端:主要为总部费用,相对固定。以锦江酒店为例,预计2020年Q1-Q4集团经营利润分别为-3.5亿/4.5亿/6.2化/A.0亿,2020年全年酒店分部经营利润为1.2亿-22%。我们选择“疫情期间租金减免力度”和“下半年酒店数据恢复程度”两个影响因子对酒店集团2020全年经营利润增速的影响程度做敏感性测算,具体测算结果请查阅正文投资建议:本次疫情对酒店集团业绩冲击在所难免,但长线看酒店龙头成长确定性不变。连锁化率提升+中高端占比提升+轻资产扩张成长路径清晰,行业寒冬后龙头的竞争地位将更加稳固。当前时点建议关注酒店三条投资逻辑:1)疫情解除后的复苏行情,预计2020年Q3起商务需求将率先回暖,伴随国家刺激经济的政策预期、2021年酒店行业复苏值得期待;2)寒冬过后单体酒店有望加速加盟品牌连锁,本次疫情中酒店集团积极承担社会责任,向加盟商主动减免加盟费用并提供相应贷款优惠政策以帮助加盟商度过寒冬,经此一疫加盟vs单体的优势更为突出;3)关注行业寒冬下的并购机会,叠加A股定増新规,我们认为酒店龙头将加快并购步伐。推荐关注锦江酒店、首旅酒店风险提示:疫情控制不达预期,复苏不及预期,宏观经济风险