固定收益研究*动态点评：LPR如期非对称调降，存款利率下调必要性不大

2020年2月20日,央行公布2月LPR报价:1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%,较1月分别下调10bp和5bp。对此解读如下:

LPR新报价机制主要针对降低实体经济融资成本,预计年内1年期LPR至少还有20BP左右下调空间。自央行2019年8月开展LPR改革以来,1年期LPR较此前的1年期基准利率已累计下调30个基点。分别是2019年8月20日下调10bp、2019年9月20日与11月20日分别下调5bp)。5年期及以上LPR累计下调15个基点:2019年8月20日与11月20日分别下调5bp)。自LPR改革以来,从增量贷款利率到存量贷款利率的推广使用,LPR已经覆盖全部贷款,以切实降低实体经济融资成本。

5年期以上LPR与10年期非对称下调,主要源于中央对房地产的调控基调是“住房不炒”。住房不炒是中央经济工作会议连续四年的主题,当前中国整体上房价稳定,房地产市场调控的成果是比较明显的,住房不炒是未来很长一段时间房地产调控的基调和主要指导思想。某些地区出现的楼市松绑,只是部分地区经济压力比较大特殊时期的权宜之计。全国范围内总体上会按照中央经济工作会议和财政部长所强调的“住房不炒”的要求。5年期LPR调降的必要性在于实体经济,尤其是基建和房地产稳增长的需要。这并不代表全面放松房地产调控,与中央经济工作会议四年连续提到的“住房不炒”并不矛盾。目前逆回购利率与MLF利率比2017年初均高出15基点,因此MLF依然有下行空间。市场关心的1年期存款利率是否下调,我们认为1年期存款利率1.5%的水平并不高,LPR1年期与1年期存款息差较去年LPR改革之前已有较大幅度下降,因此1年期存款利率下调的紧迫性并不大。

预计年内降准还有空间,但降准频率不宜过快。后续季度是否需要降准,央行会综合一季度货币政策执行报告,R007和DR007走势,金融机构加权贷款利率走势,以及经济基本面情况进行相机抉择。我们再次重申,当前中国需要的不是刺激经济,而是尽快让经济恢复正常。预计新冠状病毒之后经济可能强劲复苏,全年中国经济或呈现V型状态。全年将围绕“六稳”工作,加强逆周期调节。预计LPR年内至少还有20BP左右调降空间,但LPR也非每次报价都会下调。预计市场将在未来1-2个月逐渐消化新冠状病毒不利影响。我们看好经济复苏之前的利率债行情,预计2020年10年期国债收益率将在2.7%-3.3%之间波动。与此同时,由于转债打新扩容,鉴于股市当前表现较佳,可积极布局“固收+”策略。

风险提示:物价全面超预期上升;疫情复工超预期困难。