固定收益策略研究报告:关注政策变化对债市的影响

1) 疫情向好,但复工进程平缓,经济影响或超预期。疫情基本得到控制,复工进程难以对疫情有负面的影响,疫情向好方向不变。但客运数据增长较为平缓,且工业数据方面,日均耗煤量上行缓慢,高炉开工率、螺纹钢产量进一步下跌,螺纹钢、PTA库存继续高企,整体反映复工节奏较为平缓。从复工数据来看,疫情对经济冲击的幅度和时间或超预期。

2) 货币政策预计将维持宽松,但需警惕三方面阻力导致放松力度不及预期。其一,疫情影响叠加猪价上行,供给不足在通胀压力加大,同时生产端需求不足,价格下行,如果货币政策放松力度太大,会推升“滞涨”预期。其二,当前政策利率离15-16年低点仅有15bp,降息操作空间有限。其三,宏观杠杆率仍高,稳杠杆的大方向不能动摇。

3) 财政政策存在减收增支的压力,紧平衡状态导致短期内财政支出难以大幅扩张。受疫情影响,经济下行压力加大,减税降费政策加码,财政收入下滑,财政运行处于紧平衡状态,短期内广义财政支出难以大规模扩张,对债市的利空有限。不过需要警惕后面财政政策加大国债、地方政府债的发行,增加债市供给,扩大财政支出对债市的影响。

4) 房地产政策大幅放松可能性较小,房价上行可能性较低。房地产政策的放松以改善房企现金流为主,在控债务杠杆以及经济结构转型的政策主线下,房地产调控方向不会改变。当前房价水平较高,整体处在涨幅回落趋势上,且在疫情对经济的冲击下,居民收入增长预期下降,也不支持房价的上行。

5) 投资策略:在经济下行压力大,货币政策维持宽松,且期限利差陡峭的情况下,中长久期利率存在机会,但当前利率水平较低,货币政策放松力度加大存在阻力,财政政策后期扩张也会带来风险,交易仍需注重安全边际,可采用高频交易择机建仓布局中长久期,并加杠杆套息。

6) 风险提示:复工节奏超预期、货币政策放松不及预期、房地产政策放松超预期。