中公教育:三大板块平台化发展,兼具市场空间与增长潜力

事件:中公教育发布2019年业绩预告,预计2019年净利润区间在17.2-18.2亿元,净利润同比增速49.19%-57.86%。 本次业绩预告符合市场预期,略超我们此前对公司19年17亿的盈利预测。 “教研、渠道、管理”,推动公司平台化发展。公司依靠高频考核、高颗粒度管理、系统数字化响应,形成一个高效的中后台管理支持。此外,公司持续投入研发,不断深挖护城河形成品牌优势;全国门店持续以30%左右的速度下沉扩张,成为营销获客的最直接抓手。教研、渠道、管理三位一体,成为公司平台化发展的有力支撑。 三大板块阶梯式成长,市场空间将持续扩大。第一板块招录板块仍然动力强劲,为短期内公司营收增长的最主要支撑。二三板块不断积累,为公司未来长期持续增长蓄力。培训市场有一定的产品供给推动属性,优质培训供给的增加能带来市场规模的快速增长。

第一板块公司依靠品牌与研发优势,在招录需求收缩时仍能实现公务员招录的持续稳定增长,板块其他细分赛道亦有较高的增长势头,尤其是教师业务持续高双位数增长。目前多数招录仍以补足退休人员空缺为主,但通过“强化公共服务管理”、“推行小班化教学”可以看出未来事业单位、教师和其他综合招录业务仍有很大的市场增长空间,我们预计到2025年招录板块市场规模将有望超过700亿元。

第二板块学历提升是以考研辅导为核心,由于与第一板块关联性较高,跨板块研发壁垒较低,短期内都有望呈现三位数的高速增长。随着本科教育的普及化,考研比例持续提升,考研培训需求也将得到提升,预计2025年市场规模将超250亿元。

第三板块为职业能力提升,这一板块细分赛道多,但当前单个赛道市场规模小,需要在供给端推动规模扩张。目前公司IT培训最为突出,我们预计到2025年公司将涌现一批拥有一定营收规模的细分业务。

公司盈利预测及投资评级:中公教育依靠研发优势实现多领域平台化发展,市场空间增长潜力大。预计公司2019-2021年净利润17/25/34亿元,对应EPS为0.27/0.40/0.56元,对应PE为66/45/32倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:赛道扩张不及预期,超预期政策,教育恶性事件发生。