白色家电行业：春节空调排产下降，三级能效占比大幅上升

12月零售数据表现稳健,1月春节假期排产下降

12月空调行业零售需求保持稳健。根据奥维周度数据,在春节提前和龙头持续降价促销的推动下,12月2日-12月22日空调线上增幅明显,零售量同比+91.6%,零售额同比+42.1%;线下零售有所下滑,零售量同比-16.4%,零售额同比-34.2%。从零售均价来看,12月延续了11月的降价趋势,线上均价为2420元,同比-25.8%;线下均价为3412元,同比-21.3%。我们预计12月空调行业全渠道零售量增速约为0%-5%,保持稳健增长。

从排产数据来看,2020年1月空调行业总排产993万台,其中内销排产为456万台,同比降低38.6%;外销排产为537万台,同比降低23.1%。我们认为,1月份排产下降主要受到春节从2月提前至1月的影响,因此1-2月排产的合计增速更具备参考价值。

渠道库存快速下降,三级能效机型占比大幅上升

1)根据我们的统计,2019年11月格力、美的一级能效产品价格保持稳健,11月均价的大幅跳水主要源自于低端能效机型的降价和在产品结构中份额的上升。2) 在11月的促销过后,行业渠道库存周转月数降至3.8个月,但由于低能效机型短期销售占比过高,同时对一二级能效机型引流效果有限,不排除透支未来部分需求的同时带来对于一二级能效机型结构性的渠道库存压力。3)中小品牌低端机型的出清受到龙头品牌的压制,未来进行产品切换的难度会越来越大。我们认为,龙头品牌已经做好了轻装上阵的准备,有望受益于市场集中度的提升。4) 随着明年新能效准则的实施,价格较低的低能效机型将逐步退出行业,而龙头品牌可能顺时推出符合新能效准则的高端新品,推动行业均价的回升。

投资建议

我们认为,春节假期提前带来节前促销需求提前到12月,同时也由于放假导致1月排产计划同比下降明显。从空调库存去化效果看,经过十一月促销,各厂商短期库存压力均有所缓解,但三级能效机型短期销售占比大幅上升,同时可能对于中高端机型形成一定程度上的结构性去库存压力。

展望未来,我们认为尽管明年一二季度将面临高基数以及原材料红利收窄等因素影响,但需求端同样也存在地产竣工回暖和以价换量的带动,行业仍有望保持平稳增长。目前空调主流机型价格相对较为平稳,价格战并未向更大范围进一步扩散,整体风险可控。即便出现局部性的价格促销,对于品牌、产品、制造、渠道等综合实力更强的龙头企业来说,只会进一步加快行业小厂商的边缘化出清。我们积极推荐值得长期配置的白电板块,建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家。

风险提示

宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险等。