卫宁健康:拟发转债募资14亿,助推创新业务提速

支撑评级的要点

募资侧重投向产品云化及运营创新,助力提质提速。拟募资不超过14亿,未来主要投向包含新一代智慧医疗产品开发及云服务项目(4.9亿)、互联网医疗及创新运营服务项目(3.5亿)、营销服务体系扩建项目(1.4亿)、补充流动资金及偿还贷款(4.2亿)等。募资重点投向新一代云化产品和互联网医疗创新业务。传统业务方面,公司将在2020Q2推出新版6.0传统业务产品,附带部分云化模块将提前部署,产品力得到显著增强,未来整体毛利率有望提升1-2pct。创新业务方面,补充资金将扩张互联网医疗平台建设步伐,模式创新得以巩固。

疫情助推互联网医院模式落地。2020年疫情爆发,鉴于避免交叉感染及医疗资源紧张现状,远程诊疗成为部分患者首选,而互联网医院成为实体医院远程诊疗最佳选择。公司承建的浙大附属邵逸夫医院互联网平台,截至1月份已成功上线近30位全科医生,为2,500多人提供累计近3万条线上免费医疗咨询服务,为后期诊疗服务做好预热。根据公开交流,截至2月10日公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,远超同行,增速明显。2月15日浙江省医保局试点医保在线支付成功运行,政策边际改善叠加疫情催化,互联网医疗迎来黄金发展期。

估值

预计2019~2021年净利润为4.22/6.18/8.48亿,EPS为0.26/0.38/0.52元(考虑疫情催化提升公卫投入且产品云化提振毛利率,将2020-2021年EPS上调4%-11%),对应PE为86/59/43倍。在疫情后期补短板逻辑下,公卫医疗预算或加码,互联网医疗平台运营收入可见,维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情后期公卫预算投入不及预期;募资进程不及预期。