海大集团:全年饲料板块增速稳健,养猪业务逐步释放利润

公司发布FY19业绩快报:FY19实现收入476.86亿同增13.12%,归母净利16.51亿同增14.90%,实现饲料销量约1230万吨同增15%;单四季度实现收入121.73亿同增7.51%,归母净利2.39亿同增43.74%。

水产料需求较差,销量增速10%+,20年需求有望改善。

19年水产饲料销量增速欠佳主要由于:1)整个饲料行业中大部分企业生产猪料,而这部分产能由于非洲猪瘟影响切换至禽料、普通水产料产线,面对跨界竞争,普水料19年行情低迷;2)特种水产主要品种生鱼、海鲈等存塘下滑,相关料种增长不及预期。受到冲击较大的颗粒料毛利率下滑较多,销量基本持平;高端水产料方面,虾料、高端膨化鱼料毛利率保持。而在整个水产养殖市场低迷时期,公司通过持续增加研发投入、打造新品、提升产品力、深化服务,不断提高竞争壁垒,水产料市场占有率进一步提升。

20年来看:一方面,普水料经过半年多的激烈竞争,近几月已看到新进入者的战线收缩,跨界竞争在20年可能会持续,但整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度将恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,19年公开发行可转债拟募资不超过28.3亿元,超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。

受益禽养殖高度景气,禽料需求旺盛,量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,19年猪肉产量4255万吨同降21.3%。消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速约30%。同时凭借出色的成本管控和高效的运营能力使禽料吨盈利提高,显著优于同行。

猪料受生猪产能去化销量大幅下滑,20年边际改善进行中。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少,根据农村农业部数据,19年下半年起能繁母猪/生猪存栏同比降幅均在30%以上。此轮周期产能深度去化,加之公司所在的两广产能去化更为严重,造成猪料销售大幅下滑。20年来看,随着下游产能复产,猪料销量迎来拐点。

生猪养殖有望贡献利润弹性。公司19年生猪出栏约70万头,前三季度基本处于盈亏平衡,四季度全国销售均价35.5元/公斤,同比环比均大幅增长,整体生猪养殖贡献利润约1亿。预计20年出栏110-120万头,有望贡献利润约5-6亿。

新冠疫情对20年业绩影响相对有限:疫情导致短期饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,目前公司逐步恢复生产,开工率提高。由于一季度并非水产料的销售旺季,对水产料影响较小;禽料方面预计影响1-2个季度,对全年利润边际影响相对有限。

盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收476.9/631.6/807.7亿元,同增13.1%/32.4%/27.9%;归母净利润分别为16.5/24.8/32.5亿元,同增14.9%/50.2%/31.2%。当前股价对应PE为31.9X/21.2X/16.2X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级!

风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。