证券行业政策点评:再融资新规终落地,券商重要性进一步提升

事件:2月14日,证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》及《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》等规定。。

投资要点再融资新规较征求意见稿更加放松,业务迎来全面松绑,略超市场预期。

与新规正式稿与2019年征求意见稿修订内容基本一致,在“新老划断”方式与发行规模方面有了进一步放松:1)在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的申请将按新的“新老划断”方式适用新规,有利于现行再融资业务的释放。2)非公开发行股票数量由不得超过发行前总股本的20%提升为30%,进一步放松融资限额,利好上市公司资金供给。较前期正式稿,新规在三方面松绑业务:1))降低创业板再融资条件:取消期末资产负债率高于45%、连续2年盈利及前次资金基本使用完毕等条件。2)优化制度安排,支持引入战投:提前确定全部发行对象且为战略投资者的,定价基准日更灵活;锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持限制;发行价格下限由基准日前20个交易日均价的9折改为8折;发行对象数量限制统一增加至35名。此举有利于分散投资者风险,增强市场流动性,便利企业进行再融资。3))延长批文有效期。再融资批文有效期从6个月延长至12个月,方便上市公司选择发行窗口。

再融资市场经历了宽松-收紧-再放松的过程,本次再融资新规将促进资本市场改革,激发市场活力并为注册制做重要铺垫。。1)2014-2015年的宽松周期:2014年3月,国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,要求进一步优化企业兼并重组市场环境。2016-2017年年的收紧周期:2016年6月证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》,标志着并购重组政策全面收严,2017年2月的再融资新政和5月的减持新规进一步加码。2)政策收紧后,再融资市场规模快速下滑。

2017年2月再融资规模从1月的3336亿元下降78%至734亿元,2017年再融资规模同比下滑25.26%至1.3万亿元,2018年、2019年继续下降,同比分别下滑41.31%、8.21%至7552亿元、6932亿元。3)2018年年10月开始的新一轮宽松周期:证监会发布7项问答或修订政策文件,2019年11月发布再融资新规征求意见稿。本次新规再次放开再融资市场,有利于在当下疫情的影响下对冲资金压力,促进上市公司合理融资,提升市场资金活跃程度。在“深改12条”和注册制推进的大背景下,再融资政策放开为后续资本市场改革做了重要铺垫。

再融资新规将进一步提升券商在资本市场中的重要性,龙头券商更受益。。1)本次新规放宽了再融资要求,便于企业融资,提高了市场资源配置的效率。定价折扣增加、锁定期变短和减持限制下降,增加了市场的流动性,对投资者吸引力明显增加,优质项目的争夺可能更加激烈。

同时再融资政策的放松,使定增的股票整体质量水平变低,增大了定增投资者的挑战性。2)于券商而言,再融资新规将带来定增规模及投行业务收入的扩张,我们预计再融资规模将回归到2016年左右水平,对应当前水平有一万亿左右增量,考虑到需求压制,增量有望高于一万亿,按1%的费率测算,对收入和利润的直接影响约3%左右。3)投行业务存在明显的头部集中趋势,再融资承销规模CR5从2016年的38%提升至2019H1的63%,再融资放开提升了直接融资在资本市场中的重要性,监管引导打造航母级券商的背景下,龙头券商将深度受益,建议关注中信证券,中金公司,华泰证券。风险提示:1)二级市场成交量大幅下行;2)行业兼并重组推进不及预期;3)金融监管政策趋紧。