固收深度报告:三连问—疫情何样,经济何伤,债市何往

事件

2019年12月18日,湖北武汉出现第一例不明原因肺炎患者。1月9日,病因初步判定为新型冠状病毒。自此,一场“瘟疫”开始蔓延……疫情的发生将会对我国的经济产生较大的影响。对标历史,最近与本次疫情相似的事件为2003年“非典”,因此,复盘“非典”时期经济的发展情况对我们分析“新冠”影响下经济的发展有重要意义。

观点

疫情何样?--对标“非典”与“新冠”对经济影响:从历史角度来看,本次疫情的对标事件选取2003年SARS,对标原因有三:第一、病毒的相似度高;第二、属于同种疾病;第三、时间上最为接近。从SARS的经验来看,SARS主要影响2003年2季度,适时GDP增速自2003年一季度的11.1%下滑至9.1%,下滑2个百分点。其中对2、3产业影响较大,3季度后经济增速回升。因此从规律上来看,疫情对短期经济有下行压力,但长期并不改变大的宏观经济走势。

经济何伤?-定性与定量分析疫情对经济的影响:定性来看,新冠病毒对宏观指标的影响有如下几个方面:消费将有所承压;生产也将有所下行;价格角度,受疫情影响,食品类价格预计短期将有所回升,长期来看随着疫情度过以及政策调控将保持稳定;出口短期也将收到影响。投资方面,预计地产、基建、制造业投资增速短期受人员流动受限等因素制约,预计其增速均会有所回落;行业角度方面:从大类上讲,预计受疫情最大的主要集中在二、三产行业,尤其是三产。定量来看,疫情发生之前,对一季度GDP(不变价)的预估约在6.1%左右,通过工作日法、对标法、生产法、行业法、支出法五个方法分析疫情对GDP的影响,综合分析,预计2020年1季度GDP增速波动范围在4.5%~5.0%之间,预计一季度在5%水平。

债市何往?-疫情影响下政策变化以及债市策略:疫情短期影响基本面,一季度受经济影响较大,债券市场短期已突破3.0%;同时全球经济整体相对疲弱,美债倒挂、英国脱欧以及新冠疫情的传播强化避险情绪。央行近期货币政策宽松(2月10日、11日央行分别开展了9000亿元、1000亿元逆回购),同时2月LPR会降10个百分点,预计月中会再做一次MLF,呵月护力度较强。预计债市后期将维持一个震荡的态势,由于目前利差较高,货币政策呵护力度较强,短端预计后期还会维持一个相对低位,因此,我们认为当前的债市策略建议为配置长端,适当拉长久期。预计疫情对经济的影响会持续至今年二季度,疫情恢复以后,经济会出现明显的回弹,货币政策宽松力度可能会降低,短端可能会有一定的上升。随着经济的恢复,长端的配置价值可能会逐渐降低。其他资产方面,目前看疫情仍处于扩散状态,且其传播性强于SARS,因此市场的避险短期难有回落。政策角度分析:财政要进一步发力,财政发力主要集中减税预计增支两大方面;货币政策方面,短期在假期结束后补充大量流动性(对冲到期资金),中期进行定向降准或者普降进一步补充流动性。其他政策方面:保证物价平稳、强化控制疫情扩散以防外部担忧强化,致使外需大幅度下回落。对企业进行补贴,政策支持以防裁员等事件发生,控制失业率保持在一定的安全水平。

风险提示:疫情处于发展过程中,政策调整力度需关注。