固定收益主题报告：信用债发行大增，信用利差明显收窄

本周信用债收益率全面下行,信用利差明显收窄。中短期票据3M各等级收益率下行11~14BP,1~5Y多数下行4~9BP;城投债3M、3Y、5Y下行9-17BP,其余下行6-9BP。信用利差多数主动收窄。从期限利差来看,市场适当拉久期,城投尤其明显。中短期票据除AAA和AA+5-3年、3-2年期限利差走阔外,其余均收窄;城投债除2-1年外,期限利差全面收窄,其中3-2年收窄幅度最大。从等级利差看,市场适当上拉资质,等级利差多数走阔。中票尤其明显。中短期票据除5年的(AA+)-AAA收窄外,其余等级利差全面走阔;城投债1年各等级利差走阔1~3BP,3年和5年多数收窄2~5BP。

本周异常交易有所减少,共44笔,环减15.4%,集中于房地产、建筑装饰和综合行业。

一级市场信用债发行大增,净融资缺口回正。本周非金融信用债发行1442亿元,环增461%;净融资额699亿元,融资缺口回正。各期限、各等级、主要券种发行均明显增加,公用事业、交通运输和医药生物行业净融资额靠前。本周境内和海外地产债合计发行42亿元,环增46%。本周信用债无取消发行。

负面舆情监测本周中债隐含评级下调12家,主体评级下调1家,发行人被列入评级观察名单(可能调低)1家。重点关注红星美凯龙所发行的17红星01中债隐含评级下调。公司为民营企业,主要从事家居装饰、家具零售商场开发经营等。公司资产流动性一般,债务负担较重,盈利能力有所下滑,土储分布不佳,且或有负责风险较高。2019半年报显示,存货占流动资产的49.8%,以投资性房地产为主的非流动性资产占总资产51.7%;有息负债103亿,资产负债率为71.9%;2019H1公司营业利润同比下降5.7%;土地储备集中在三四线城市;对外担保金额多达84.5亿元,面临一定或有负债风险。

风险提示:宏观经济超预期;政策超预期等