建材行业2020年度展望:消费建材,看好C模式超预期机会

投资摘要:

2019年行业回顾:精装提升致需求格局生变,B端占优C端羸弱。在中央和地方出台政策不断推进之下,全国推出精装房的开发商数量不断增长,精装房市场规模大幅攀升,据奥维云网预测,2019年底精装房将达到336万套,渗透率达到32%,提前完成《建筑业发展“十三五”规划》提出的30%的发展目标。另一方面,地产行业集中度快速增高,消费建材需求的渠道入口向头部地产企业集中。下游需求渠道入口的变革致竞争格局生变,14家消费建材公司中,B端公司业绩增速显著快于C端,2019年1-9月B端公司和C端公司业绩分化进一步加大。消费建材行业渠道向B端集中对行业整体的营收质量形成一定拖累,但C端公司现金流优势依然明显,不仅可以给B模式提供资金支持,同时也是公司长期稳定发展的保证。

2020行业展望:竣工加速推升消费建材需求,C模式有望超预期。2016年以来,商品房销售面积和房屋竣工面积的剪刀差越来越大,与此同时期房销售在商品房销售中占比是不断提高的,至今已达88%左右。期房从销售到交房有2-3年左右的刚性周期,房屋竣工面积单月同比增速从2019年8月开始已经连续5个月转正,在刚性交房周期的压力之下,我们预计2020年房屋竣工面积继续回升的概率很大,这将直接拉动处于地产后周期的消费建材需求,非精装房的占比仍然很高,近70%,目前三四线及以下城市精装全装的渗透率仍然较低,还不到10%。随着竣工面积的转正,非精装房需求将得到释放。另外,自1998年住房分配货币化改革之后,我国已累计销售商品房187.71万亿平方米。按照住房翻新周期为10-15年计算,2010年二次装修市场需求开始释放,2014-2018年我国住宅二级装修产值由3900亿元增长到6900亿元,CAGR高达12.08%,目前二次装修住宅市场在家装市场中的占比已达到33.8%,随着存量住宅装修耐用年限的逐渐到来和二手房市场的持续发展,大量住房的二次装修需求将会逐步释放。我们认为C模式为主的消费建材企业将受益于三四线城市竣工增速回升、低线城市精装全装渗透率依然不高以及二级装修需求的稳定释放,市场需求依然有保障,C模式有望超预期。投资策略:在2020年我们重点看好消费类建材,建议把握竣工数据改善带来消费类建材机会,看好涂料、瓷砖和消费管材等子行业。消费类建材阶段性看是一次消费需求开始回升,而从长期看二次消费需求也进入释放阶段,并保持相对的稳定性。从模式看我们看好2020年C模式超预期带来的机会。重点关注公司:蒙娜丽莎、伟星新材、北新建材、东方雨虹和三棵树等。

风险提示:精装全装渗透率加速提升,房地产投资增速不及预期。