生物股份：轻装上阵迎接行业拐点

事件:公司公布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润2.1-2.5亿元,同比下滑66.86%-72.17%,扣非后归母净利为2-2.4亿元。

轻装上阵迎接行业拐点。公司19年业绩基本符合预期。公司猪用疫苗占比较高,且为市场化疫苗龙头,经营受非洲猪瘟疫情存栏下滑影响较大。此外,公司基于审慎原则,计提部分预期信用损失、坏账准备,主要是由于疫情影响,下游个别客户经营存在不确定性;此外由于产品的12个月效期,对部分积压库存计提了跌价准备,存货跌价准备主要集中在前三个季度。两部分影响合计预计在5千万元以上。我们判断,信用损失及坏账准备属于非经常性事件,存货跌价基本已经在19年Q1-Q3计提结束,公司卸下包袱,经营层面持续边际向好趋势已现。2020年公司轻装上阵,在下游存栏逐步回升,行业集中度持续提升的背景下将迎业绩拐点。

从产业化驱动走向研产销一体的综合优势。公司在实验室平台方面优势明显,是目前唯一一家具备P3实验室的企业主体,产品生物安全保障业内领先。后续公司将积极开展高致病性病原微生物实验活动许可的申请工作,申请获批后,公司将具备自主研发重大疾病相关产品的能力。近期公司5条智能产线获得GMP认证,配合研发平台,公司核心平台能力进一步提升,未来将从产业化驱动走向研产销一体的综合优势。

产品矩阵布局合理,一针多防强化竞争力。公司具备包括口蹄疫、圆环、禽流感、伪狂、布病等在内的丰富产品线及宠物疫苗等潜力品种。下游养殖防疫需求倒逼疫苗混合免疫推广,只有产品线完整,产品质量过硬的公司才具备发展混合免疫产品的能力,头部企业集约化优势明显。公司产品矩阵完善,一针多苗混合免疫方案市场认可度高,产品的组合拳竞争优势进一步强化。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、5.92和8.53亿元,对应EPS分别为0.19、0.51和0.73元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为110.23、41.13和28.53倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业需求恢复不及预期,疫病风险等。