闻泰科技：迎接5G手机换机潮，联手安世开拓新未来

大浪淘沙,5G时代闻泰ODM市场份额进一步扩大:ODM市场马太效应愈加明显。根据IHS数据,2018年全球智能手机市场ODM企业CR3达到了55%,闻泰科技出货9000余万部,排名ODM行业第一。三星ODM需求释放有望进一步提升闻泰科技的出货量,目前闻泰科技是三星最大的ODM供应商,出货量约4000万台,占三星整个ODM机型的三分之二。我们认为,未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位。对于5G商用初期来说,手机厂商更看重产品面世速度,闻泰科技研发实力优秀,是高通重要的合作伙伴。预计2019年、2020年、2021年闻泰科技ODM智能手机出货量分别为1.1亿、1.4亿、1.65亿部。

收购安世,切入功率半导体市场:安世半导体是全球功率半导体器件龙头。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行,产能利用率维持在高位。目前安世产能利用率平均在90%左右,业绩提升的关键在于打破产能瓶颈,预计2020年安世会采取入股其他晶圆厂、外包低端产品等方式扩充产能。长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。特斯拉降价标志着新能源汽车将会以更快的速度代替燃油汽车,预计未来五年新能源汽车都将保持较高的增长,汽车电子成本比重也有望在2030年达到50%,安世在车用MOSFET、功率二极管、功率逻辑器件等多个细分领域处于行业领先。未来有望推出IGBT模块,进一步提升公司在车用半导体的竞争力。

盈利预测及估值:预计2019-2021年闻泰ODM业务营收分别为315、630、905亿元,净利润分别为12.18、20.34、31.67亿元;安世半导体营收分别为17(只合并11、12两个月收入)、129、144亿元,备考归母净利润分别为:1.8亿元(只合并11、12两个月收入)、14.51、16.84亿元;预计2019-2021年合并营收分别为:333、759、1049亿元,合并归母净利润分别为:13.99亿元、34.86亿元、48.51亿元。基于2020年盈利预测,对ODM业务给予40倍估值,对安世部分给予60倍估值,总市值为1684亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1)5G手机单机利润不及预期;2)并购安世半导体未设置盈利补偿机制的风险;3)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险;4)商誉较高的风险;5)减持压力。