平安银行2019年报点评：夯实资产质量，播种来年收益

业绩概述:平安银行2019年营收增长18.2%,拨备前利润增长19.5%,归母净利润增长13.6%。业绩符合预期,资产质量进一步夯实,年末大幅扩表播种来年收益。

Q4净息差环比Q3持平,表现略超预期。1)资产端收益率环比下降9bp。其中零售贷款收益率上升,但结构中低风险低收益的住房按揭及抵质押类贷款占比提高,猜测可能因部分非息收入调至利息收入所致。如果剔除该影响,Q4净息差环比略有下降;2)负债端付息率环比下降7bp,一方面受益于低成本的同业存单对其他应付债券的置换;另一方面则受益于零售财富管理和集团对公整合对存款的派生作用,零售定期存款付息率连续5个季度下降,而对公定期存款及保证金存款付息率环比分别下降了20bp和9bp。此外,结构性存款占比也环比下降1.4pc至20.8%。

不良认定从严,导致零售贷款不良率上升。未来信用成本有望下行,从而驱动业绩增长和ROE提升。

平安银行Q4零售贷款不良率环比上升12bp至1.19%,主要因为采用了更为严格的五级分类标准,将逾期60天以上贷款全部纳入不良。还原旧口径后,零售贷款不良率环比下降9bp,其中信用卡、新一贷、汽融贷不良率环比分别提升1bp、1bp、6bp,总体稳健。Q4新增零售贷款风险偏好进一步下移,新增对公贷款也集中在风险相对较低的房地产、基建、科教服务等行业,预计未来信用成本有望明显下降,从而驱动业绩增长和ROE提升。

2019年平安银行分红率从10%提升至15%,表达了对中长期发展的信心和强化股东回报的诚意。

2020年“零售主干+对公侧翼”双轮驱动,业绩确定性相对更强。截至2019年末,平安银行零售客户与零售AUM分别增长15.7%与39.9%,口袋银行MAU已达3,292.34万户;而对公业务自19H重启以来,Q4单季新增存款1,217亿元、贷款881亿元(含贴现),分别占全年增量的65.3%和72.0%,已初见成效。

平安银行Q4信贷集中投放抢占先机,后续资产配置受疫情的影响较小,为2020年的业绩增长奠定了良好基础。

投资建议:我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为15.9%、10.1%,净利润增速分别为14.5%、14.0%,EPS为1.66、1.90元/股,BVPS为15.52、17.25元/股。预计6个月目标价18.64元,对应2020年PB1.2X,给予买入-A投资评级。

风险提示:零售业务需求和资产质量受疫情影响坏于预期。