交通运输行业：航空板块短期表现取决政策支持力度，长期机会看疫情拐点后需求复苏

1.事件

近期,国务院常务会议决定:自2020年1月1日起免征民航企业缴纳的民航发展基金。

2.我们的分析与判断

(一)民航发展基金由旅客和航司分担,航司承担的民航发展基金占其利润总额比重较大。民航发展基金属于政府性基金,于2012年4月1日起开始征收,来源于旅客和航空公司。旅客缴纳的民航发展基金包含在每位旅客的机票之中,由航空公司代收,再由航空公司定期进行上缴,此次的免征政策不涉及旅客部分,且该部分也不会对航空公司的财务报表产生影响。航空公司则按照飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞行里程以及适用的征收标准缴纳民航发展基金(具体征收标准见表1),计入其营业成本或费用。自2012年以来,随着民航客运量大幅提高,全国民航发展基金收入逐年上升。据财政部统计数据显示,2018年民航发展基金为435亿元。

(二)此次免征民航发展基金将阶段性缓解航空公司经营压力。根据2019年半年报数据显示,三大航民航发展基金分别为:国航11.91亿元、东航12.05亿元、南航15.38亿元,分别占当期利润总额的26.4%、44.5%、64.1%。假设在2019年7月的民航发展基金减半政策实施后,三大航缴纳额分别为5.46亿元、6.02亿元和7.69亿元,依据此数据进行推算,若减免政策持续半年,在2020年上半年三大航取消架次占比分别为10%、20%、30%的情景下,航司成本费用均有明显降低。以取消架次占比为20%情景为例,国航、东航、南航2020年上半年成本费用分别减少4.37亿元、4.82亿元和6.15亿元(具体测算结果见表2)。

(三)市场对民航发展基金减免政策反应敏感,短期航空股表现取决于后续政策支持力度,长期表现关键在于疫情拐点和行业运营数据改善。此次减免政策使得市场对航空股的信心有所恢复,三大航A股在政策发布(2月5日)次日开盘大涨后,直至2月11日收盘价仍相较2月5日收盘价有5%-6%的涨幅。但从目前来看,航空指数离疫情爆发前的水平仍有上升空间,一次政策利好不能扭转航空股低迷趋势。据民航局2月12日新闻发布会信息显示,受新冠肺炎疫情影响,2020年1月份航空运输市场出现负增长。1月份完成运输总周转量101.0亿吨公里,同比下降4.9%,其中,国内航线同比下降7.6%,国际航线同比下降0.2%。预计国家将继续出台优惠政策缓解航司经营压力,短期内航空股表现取决于政策力度。长期来看,航空股全面恢复仍取决于疫情拐点出现,进而改善航空出行需求的基本面。

3.投资建议

近期可以适当把握国家持续出台优惠政策带来的航空板块利好机会;长期关注疫情拐点及民航业运营数据恢复的信号,进而把握航空股反弹的大机遇。

4.风险提示

航空运输需求持续下降产生的风险,政策变化产生的风险。