青松股份:诺贝斯并表对冲松节油链价格调整,19年业绩同比增长良好

事件:青松股份公布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润44,600~49,000万元,同比增长11.40%-22.39%。

点评:青松股份业绩同比增长,我们分析主要系:(1)公司完成对诺斯贝尔化妆品90%股份的收购,诺斯贝尔化妆品2019年5-12月净利润的90%部分纳入公司合并报表;(2)公司松节油深加工业务的主要原材料松节油价格调整幅度较大,公司松节油深加工产品销售价格也相应回调,营业利润与毛利率同比有所下降;(3)上述增减因素相抵后,2019年度归母净利润仍实现同比增长。

2019年松节油链价格调整形成拖累,2020年主业新项目投产有望带来业绩新增量。受下游需求疲软影响,2019年公司产品主要原材料松节油价格调整幅度较大;据松香网,松节油价格自2019年初约3.7万元/吨持续下行至8月约1.6万元/吨并小幅震荡至今。而受上下游价格传导影响,公司松节油深加工产品合成樟脑、冰片销售价格也相应回调,2019年营业利润与毛利率同比有所下降。而根据松香网预测,今年疫情或导致今年产季延迟,产量再次减少,价格反弹可期。公司公告年产15000吨香料产品(龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨)、冰片生产线扩建(含自动化改造)已于2019年第三季度取得环保验收通过,前者已进入正式生产。另外,年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)已于2019年上半年完成项目联动调试工作,计划2019年下半年试生产,达产后公司合成樟脑产能将提升至15000吨。

诺斯贝尔并表,切入化妆品代工业,打开成长空间。公司完成对诺斯贝尔90%股份的收购,诺斯贝尔2019年5-12月净利润的90%部分纳入公司合并财务报表。诺斯贝尔是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺18-20年实现净利润不低于2.0亿、2.4亿和2.88亿元。2018年诺斯贝尔实际实现扣非归母净利润2.10亿元,实现承诺;据公司公告,2019年上半年为诺期贝尔主要产品销售淡季,而仅5月、6月公司化妆品业务实现营业收入3.46亿元,营业利润0.46亿元,毛利率23.12%。此次并购将使公司松节油深加工产品的日化销售渠道进一步拓展,并顺延产业链向下游拓展面膜、护肤品、湿巾等化妆品产品的研产销。

积极采购设备生产医用口罩,为疫情防治贡献力量。公司2月6日公告称,控股子公司诺斯贝尔为解决医用口罩生产供应严重不足问题,于近日采购了医用口罩生产设备共5台,每台设备的医用口罩生产能力为每日4万只。目前已有1台设备安装调试完毕,可正常生产医用口罩。余下设备将陆续运抵诺斯贝尔工厂并进行安装调试。目前已向中山市市场监督管理局申请并取得《中山市突发公共卫生事件一级响应期间应急医疗器械生产备案凭证》。经向中山市南头镇人民政府申请,中山市南头镇人民政府于2020年1月31日认定诺斯贝尔属于“疫情防控必需物资生产企业”,同意诺斯贝尔自2020年1月31日起复工。

原第一大股东变更为广佳汇,公司仍无实际控制人。公司2月10日公告称,原第一大股东杨建新先生于2020年1月17日至2020年2月6日期间合计减持公司股份3.20%;减持后杨建新先生不再是公司第一大股东,广佳汇被动成为公司第一大股东。2019年12月6日时任实际控制人广佳汇间接转让公司股份后,公司变更为无实际控制人。

投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为4.42亿、5.34亿、6.02亿。

风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期。