通威股份:大幅扩产计划推出,打造硅料和电池片巨无霸

硅料再扩产,有望从国内第一梯队脱颖而出。根据公司规划,在现有的8万吨多晶硅产能基础上,2020-2023年底的产能分别要达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨。2019年以来,随着通威、协鑫、新特、大全和东方希望等五家多晶硅企业新产能的逐步释放和产能爬坡,国内多晶硅的集中度大幅提升,到2019年底,上一轮产能大扩张基本结束。本次公司率先推出较大规模的产能扩张计划,一方面有望取得相对其他硅料巨头的规模优势,另一方面将加速对以瓦克、OCI为代表的成本相对较高的海外硅料巨头的进口替代。目前来看,公司在精细化管理和融资等方面均具有优势,通过新一轮的扩张,公司有望从国内硅料第一梯队中脱颖而出。考虑一年以上的建设周期,估计公司新项目建设有望较快启动。

电池片产能大跃进,兼顾多种技术路线。到2019年底,公司电池片产能已经达到20GW及以上,目前眉山一期工程仍在建设之中,有望上半年投产。公司公告称计划在成都新建30GW电池片产能,其中一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将在未来3-5年内逐步建成投产。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至30-40、40-60、60-80、80-100GW,公司当前是国内最大的电池片生产企业,乐观情况下,到2021年底,电池片产能将是目前的3倍,奠定电池片寡头地位。目前,公司在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域也有重点布局,其中HJT中试线规模已达400MW,后续新产能的建设将充分考虑各种新型技术,同时,基于公司在新型电池方面的研发投入强度,估计公司能够最大程度规避技术迭代的相关风险。

技术、成本优势兼备,成长路径清晰。本次推出的新产能扩张计划在生产线的技术水平和成本方面再次升级。多晶硅方面,新产能生产成本将控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨,单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%;电池片方面,新产能非硅成本将在0.18元/w以下,生产线将兼容210mm及以下所有系列的硅片。因此,新建产能相对市场现有产能将具备明显的竞争优势。基于高质量、低成本产能的持续扩张,公司未来成长路径清晰。

盈利预测与投资建议。考虑2019年下半年国内新增装机低于预期,调整盈利预测,预计2019-2020年归母净利润27.2、38.0亿元(原值30.5、38.0亿元),对应EPS0.70、0.98元,动态PE21.3、15.2倍,维持“推荐”评级。

风险提示。(1)光伏市场需求波动风险。全球光伏装机需求影响因素较多,存在一定的不确定性。(2)技术路线替代风险。电池片环节技术发展较快,异质结等新技术的发展可能对现有单晶PERC产能盈利水平形成挑战。(3)行业竞争加剧风险。目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。