中顺洁柔深度报告：三重预期差打开价值空间

我们认为目前的洁柔从短期、中期以及长期来看,都具备预期差;短期:我们认为疫情本质利好公司V.S.市场担忧疫情影响业绩;中期:我们认为2020-2021年桨价低位波动V.S.市场担忧桨价上涨影响业绩增速;长期:我们认为新产品将对业绩产生积极贡献V.S.市场对新产品预期并不充分。三重预期差打开公司投资价值的空间,建议买入。

短期预期差:疫情对中顺洁柔是利好V.S.市场担心影响业绩

我们认为公司的基本面受益于疫情,从2003年非典的历史经验来看,疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力,令浆价短期承压下跌,公司将在成本端受益。从需求端来看,生活用纸以及个护产品属于生活必须品,具备刚需属性,尤其在疫情时期,居民个人卫生意识显著提升,更加有助于生活用纸以及个护产品的销售。

中期预期差:桨价预计低位波动V.S.市场担心桨价较大幅度反弹

根据我们对2020-2021年国内木桨供求关系的测算,我们认为2020-2021年国内木桨供应完全能够满足需求,供求关系不支撑桨价大幅反弹,这将有助于公司保持业绩的高成长性。

长期预期差:新品类将助力公司的业绩高增长V.S.市场预期不充分

恒安与维达市值上巨大的差异不是来自于生活用纸业务,而是来自于生活用纸之外的个护领域,在生活用纸之外的领域开疆拓土是企业做大、做强的必经之路。2019年中顺的棉柔巾和卫生巾产品已经给全部上架,我们预判2020-2021年新产品将对洁柔的业绩产生实质性贡献。

业绩将保持高成长性,估值具备吸引力,维持买入评级

我们预计中顺洁柔2020-2021年净利润将分别增长25.8%、25.3%,对应EPS分别为0.60元和0.75元,当前股价对应PE分别为24倍和19倍,通过纵向历史估值以及横向同类可比公司估值比较,我们认为洁柔的价值均被低估,维持买入评级。

风险提示:生活用纸和新品类增长不及预期,市场系统性风险。