社会服务行业研究框架专题之餐饮旅游:商业模式与产业链详解,探寻龙头成长逻辑

总论:15年板块复盘见轮动起伏,长看成长短守业绩确定性复盘社服板块15年变迁,题材、成长、价值交织,近三年白马称雄。子板块轮动,虽阶段有波动,但长线高壁垒与可复制是核心。行业特征:

周期性分化、季节性较强,敏感性(短期受传染疫情或重大灾害影响较大)与韧性突出(灾后或疫情后恢复增长通常较为显著)。

免税:赛道优质,政策主导,规模支撑,上游关注渠道与品牌渠道与品牌免税:上游一看品牌商(香化、奢侈品、烟酒龙头),二看机场等渠道,规模优势决定其与上游的议价能力,下游面向消费者,国际比价下倒逼免税运营商规模价格优势方能赢得市场。核心看国内消费回流背景下,政策有望持续利好,寡头竞争,赛道优质,未来成长有支撑。

演艺:创作运营渠道等产业链,龙头复制扩张系核心演艺包括设计创作、运营、渠道等产业链。龙头宋城演艺核心优势在于独具演艺全产业链于一体,公园+演艺复制扩张商业模式不断验证,先发优势卡位凸显,近两年项目集中爆发期,演艺集群拓宽中线成长空间。

酒店、出境游、餐饮相对受周期影响,关注龙头商业模式模式酒店:短看周期变化下龙头估值与RevPAR波动,长看加盟扩张与整合增效,上游产业链集中提升龙头长线盈利水平。出境游:顺周期,关注龙头批零地接产业链一体化扩张。餐饮:大众餐饮相对稳健,关注易复制扩张的火锅等休闲餐饮龙头及其上游供应链龙头等。

景区关注门票经济转型,人力资源关注整合与灵活用工成长与灵活用工成长景区:关注门票经济下的积极转型,国企背景的自然景区龙头关注区域资源整合、二次开发等,民企或人造景区关注复制扩张。人力资源服务:

链接B端与C端,相对顺周期,关注行业整合,灵活用工增势良好。

投资建议:长线坚守高壁垒高壁垒&复制扩张龙头复制扩张龙头,,阶段兼顾市场与风格与风格综合各子行业产业链及投资逻辑探析,我们建议长线坚守高壁垒&复制扩张龙头,阶段兼顾市场与风格,个股综合排序:中国国旅、宋城演艺、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、凯撒旅业、众信旅游、广州酒家、科锐国际、天目湖、峨眉山A、黄山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。

风险提示宏观系统性风险,汇率大幅贬值风险,政策低于预期,并购商誉风险