餐饮旅游行业周报:中国国旅、宋城演艺业绩符合预期,继续推荐酒店板块

中国国旅发布业绩预告,主业业绩符合预期。中国国旅2019年实现营收480.12亿元/+2.14%,归母净利46.64亿元/+50.38%,归母扣非净利39.44亿元/+25.43%,非经常项主要为国旅总社出表产生的投资收益;2019Q4单季收入124.3亿元/-2.13%,归母扣非净利5.27亿元/+16.85%。中短期内看海南及市内店增量空间,中长期内看外延扩张+毛利率提升,继续重点推荐。①消费升级驱动三亚免税销售额保持高位增速,②海南免税购物限额提升,本地人购物次数限制放开,有望催生代购;③“进三争一”目标明确,中国免税走向世界,提升免税销售规模;规模提升有望增强向上游议价能力,提升集团整体毛利率水平。

宋城演艺:2019年景区业绩预增10%~30%,估测落在20%中位数区间,继续看好2020年Q2西安&上海项目开业推动业绩加速上行。公司发布业绩2019年度预告,预计2019年公司归母净利润12.9~14.2亿元,同比增长0%~10%;若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据,则2019全年公司的景区主业净利润约为9.7亿元-11.5亿元,同比增长约10%-30%。受益桂林及丽江千古情推动,我们拆分估测宋城2019年景区主业业绩大概率落在中位数区间(同比增长20%),符合此前预期。各项目2019年拆分:①杭州本部:估测本部整体及杭州千古情的全年业绩均为小个位数微降,或系园区扩容建设影响使得毛利率微降所致;②三亚千古情:受三亚整体旅游人数回落影响,估测项目全年业绩同比下降6%~9%;③丽江千古情:受益云南旅游在2018年整改后客流恢复,估测全年业绩同比增长40%~45%;④桂林千古情:受益项目第二年业绩爬坡,估测全年实现权益利润3000~4000万元;⑤张家界千古情:受2019年Q4淡季有所亏损影响,估测全年权益利润0~400万元左右。

酒店板块:2019年12月M2同比增速及同期新增贷款好于预期,酒店板块估值或有望受益。根据央行网站数据,2019年12月M2同比增8.7%,预期8.4%,前值8.2%;同期新增贷款11400亿元高于预期;社会融资规模增量为21000亿元。我们复盘国内的社融数据,STR酒店RevPAR大约滞后社融数据5个月左右,本次2019年12月的社融数据好于预期,或有望为后续酒店的RevPAR数据回暖带来推动。酒店板块观点:1)周期性:近期受12月PMI继续向好、11月工业企业利润改善、11月STR数据改善(11月STR中国内地监测样本酒店RevPar增速同比-0.3%,环比10月为-2.3pct降幅有所收窄)及投资风格切换等因素带动估值修复并释放弹性,短期仍需紧密关注2020年Q1同店数据趋势。2)成长性:品牌酒店龙头近年来开店实现加速扩张且趋势在增强,头部集中竞争格局改善,品牌升级以及降本提效下龙头业绩稳定性和韧性在逐步凸显;对标海外:酒店龙头轻资产加盟扩张已延续40年以上,万豪和精选的EPS在2000~2018年复合增速分别达10.2%和11.7%,相比标普500的复合年化超额收益率分别达8.0%和11.4%,