容百科技：卸下比克坏账包袱，深度绑定国内电池龙头

事件概述

2020年1月31日公司发布业绩预告,预计2019年全年实现归母净利润为0.8-1.2亿元,同比减少43.63%到62.42%,实现扣非归母净利润为0.54-0.94亿元,同比下降53.44%到73.17%。

分析判断:

大幅计提坏账,Q4单季产销情况良好

出于谨慎性原则,公司当期对比克坏账计提比例从40%提升至70%约1.42亿元。排除比克坏账的影响公司2019年全年实现归母净利润约2.22-2.62亿元,同比增长5.7%-24.8%,Q4单季度实现归母净利润0.62-1.02亿元同比增长40.9%-131.8%,环比增长6.9%-75.9%,2019Q4单季公司产品整体销售情况稳中有升。

深度绑定国内电池龙头,进入特斯拉产业链

根据公司公告显示,2018年四季度以来,公司在产能有限的情况下,持续调整客户结构,加强了对宁德时代、比亚迪等战略客户的覆盖,营业收入保持了较快同比增长。公司2019年前三季度实现营业收入30.98亿元,前五大客户依次为宁德时代、天津力神、比亚迪、中航锂电及浙江天能,合计收入占比达70%以上。根据公司招股说明书资料显示,公司向宁德时代供应的主要产品是NCM811系列三元正极材料,随着宁德时代被纳入上海特斯拉供应商,未来公司或将大幅受益。

NCM811正极材料龙头,在高镍化浪潮中将率先受益

根据GGII统计数据显示,2019全年新能源汽车累计生产约117.7万台,同比下降4%,动力电池装机量累计约62.38GWh,同比增长9%,其中三元电池装机电量约38.39GWh,占比61.5%;同比增长25%。容百科技的主要客户宁德时代、中航锂电2019全年装机量分别为32.31、1.49GWh,同比增长37%、108%,比亚迪和天津力神2019年全年装机量分别为10.78、1.95Gwh同比微降。2019年前10月,国内NCM811实现装机电量2.88GWh,同比增长37335.81%,装机电池企业主要为宁德时代、比克电池、德朗能、鹏辉能源等,而容百科技正是宁德时代NCM811的主力供应商。根据GGII预计,到2020年,国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%;到2025年,国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%,对应需求量将超过27万吨,而公司招股说明书显示,目前公司已形成高镍化正极材料产能约4万吨,预计2020和2021年底,公司三元正极材料规划产能将分别达到8万吨和10万吨,未来市场对高镍化正极材料需求大幅增长将为公司打开广阔的空间。

投资建议

我们预计公司2019-2021年营业收入分别为44.52、58.34、80.45亿元,归母净利润分别为1.05、3.79、5.62亿元,对应EPS分别为0.24、0.85、1.27元,目前股价34.04元,对应PE分别为144、40、27倍。公司为高镍化三元材料龙头,先发优势明显,在未来电池高镍化浪潮中将充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格上涨,扩产项目进度不及预期,新能源汽车销量不及预期等风险。