玻纤行业专题报告:价格有望触底反弹,行业景气上行可期

核心推荐逻辑。玻纤下游需求与宏观经济有较大关联,我们测算需求增速与GDP增速比值约为1.58,整体而言呈稳定增长的态势。2019年,受供给端大幅放量的影响,玻纤价格一路下滑。当前随着产能的逐渐消化,厂家库存开始下降,行业底部或已确认。2020年玻纤价格有望步入上行通道,进而带动行业盈利提升。

应用领域不断拓展,需求稳步增长。玻纤是一种无机非金属材料,具有轻质、高强、耐腐蚀等优异性能,作为一种替代材料出现在国民生活当中,下游应用于众多传统以及新兴领域。我们预计,2020年全球玻纤需求增速在5%-6%之间。无碱粗纱主要应用于建筑、交运、风电领域等。我们认为,随着房地产竣工修复期的来临,建筑领域对玻纤的需求将呈现稳中有升的态势,甚至会超出市场预期;汽车领域需求在2019年的低基数上继续大幅下探的概率较小,同时汽车轻量化渗透带来长期增量;随着2021年陆上风电平价上网时间节点的临近,2020年风机设备抢装仍将进行,风电领域需求短期无虞。电子细纱市场较为单一,主要用于生产印制电路板(PCB)的核心基材-覆铜板。Prismark预测,2019-2023年,PCB的复合需求增速为3.7%。我们认为,受益于PCB行业的稳健发展,电子玻纤纱的市场需求将进一步提升。

产能投放暂缓,供给压力有所减轻。玻纤是以叶腊石等天然矿石为原料,经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成。玻纤池窑生产与玻璃生产类似,具有连续性,因此供给相对刚性。由于玻纤行业具有资金、技术等进入壁垒,导致行业呈现高集中度态势,全球CR6约为70%,国内CR6约为78%。2018年,玻纤产能快速扩张,较2017年增长28%,且多在下半年集中投放,对2019年供需结构产生极大的冲击,直接导致供给过剩,价格下行。经过2018年行业大跃进,2019年玻纤产能扩张步伐明显放缓,产能经过逐步消化,供给压力有所减轻。2020年虽然继续有大规模的产能在四季度投产,但真正产量贡献将在2021年。2021年全球无碱粗纱产量较2019年增加约10%,按照需求年均增加6%计算,则2021年基本面仍将优于2019年。我们认为,2019年即粗纱景气的底部。电子玻纤纱未来增量有限,当前或为中长期景气的起点。

建议关注:中国巨石;中材科技。中国巨石是世界玻纤龙头,产能稳居第一,且仍在继续扩张中。随着供需关系平稳向好,行业景气度上行,龙头企业将最先受益。巨石优秀的成本控制能力,使得其在主流玻纤生产企业中单吨成本最低。当前玻纤低价将进一步压缩中小企业的生存空间,长期看有利于巨石市占率的提升。随着产品向高端领域拓展,巨石盈利能力以及稳定性均将提升。中材科技目前是中国第二、全球第三的玻纤制造企业,也将受益于玻纤价格的回暖,此外随着风电叶片业务延续高增长以及锂电隔膜业务开始发力,公司业绩增长可期。

风险因素:下游需求增长不及预期;在建产线建设进度超预期;风电补贴退坡致使需求大幅下滑风险;新冠疫情持续对供给和需求的影响;玻纤出口情况不及预期。