2020年2月信用市场月报：疫情黑天鹅来袭，信用利差或“熊平”

1月 城投非标艰难兑付,摊余成本债基再受限 。1月 17日青海国投收购了青海省投 10亿元的非标,收购后一年内支付完毕。遵义道桥在 1月 15日延期完成了非标兑付。这两起事件表明即使是债务压力较大且经济较差的地区,政府对核心企业的债务兑付仍有一定的协调能力,事件有利于修复市场信心。1月 14日中国基金报称近期基金公司接到摊余成本法债券基金每家基金公司一共两只额度、每只 80亿发行上限的相关要求,或压制 3年期利率债和高等级信用债的买盘。

n 11月 信用利差 多数 收窄,期限利差 多数 走阔 。信用债发行结构中,短期限信用债发行占比上升较多,达到高点;广义民企债发行占比略微上升,而上月下降较多;但分等级来看,低于 AAA 的债券发行占比下降较多。利率债收益率平坦化大幅下降,带动信用债收益率也大幅下降;信用利差收窄,期限利差走阔,中短票 AA-与中高等级中短票收益率之间的评级利差有所减少。

n 11月底各类债券收益率历史分位数进一步降低,最高的为 1YAA- - 中短票的 332.2% ,最低的为 1YAA 中短票的 4.9% 。当前历史分位数显示最低分位数集中在 AA 中短票,其次是AA

(2)和 AA 城投债,同时最高历史分位数集中在 AA-中短票,说明市场目前配置力量仍然更多集中在中等级债券。

n 02020年 年 22月市场展望:” 疫情黑天鹅来袭,信用利差或“熊平” 。我们认为 2月份流动性宽松的局面会持续甚至更加宽松,信用债收益率将普遍下行,其中 5Y 表现或更好。疫情影响下民企和低等级违约风险可能会略有提高,同时利率债收益率大幅下行也会带动信用利差被动走阔。因此高等级有交易性机会,低等级违约风险上升需要谨慎对待。产业债中地产、交运、消费和商贸等受负面冲击较大;城投债受到的影响偏乐观。

n 风险提示:1)疫情传导下,低等级企业和民企经营压力加大,违约风险可能会有所增加;2)疫情背景下信用卡逾期可能会增多,相关 ABS 产品可能会受到一定冲击:3)疫情如果较快结束,政策稳经济会加码,对债券尤其是利率债和高等级信用债的利空较大。