中公教育：19年业绩预增49%~58%，符合预期持续看好

中公教育长期增长的五大看点--n①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域,马太效应非常明显:中公教育的行业地位只会越来越强,中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下,在各项搜索中名列前茅,能够侧面反映这一点。

②工业化运转,大后台小前台,管理体系优势显著,利润率有望提升:中公重教研标准化打法模式是其重要的竞争壁垒,中公现在做的事情类似于2008年学而思对K12行业做的事情,正在以工业化的方法改造整个行业。中公教育2018年净利率提升了5.5pct,2019上半年成本和费用端持续改善,尽显规模效应及品牌效应,毛利率同比+1.1pct,销售费用率为同比-1.5pct,管理费用率同比-2.8pct,净利率同比+2.6pct,盈利能力不断加强。

③横向扩张细分领域:除了公务员、事业单位、教师相关培训业务之外,考研业务预计今年实现翻倍增长。2020年考研人数达341万人,同比增加17.6%,连续四年同比双位数增长,竞争日益激烈,培训市场值期待。

④纵向覆盖低线城市,需求广泛且深入,下沉能力强:截止2019年二季度末,公司网点覆盖319个地级市,覆盖率超过95%,拥有880个学习中心,相较2018年末的701个净增加179个,网点快速扩张(2018/2017全年分别净增加150/138个),县级市为未来渠道拓展主要方向。

⑤中公教育的主要需求来源,在于参培率的提升--伴随考试内容不断迭代,竞争激烈,所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员2019年一次性招录人数下降49%,并没有造成参培人数的降低,只会让人觉得“含金量更高”,剧场效应有望提高参培意愿。2019年10月14日,国家公务员局发布2020年国家公务员考试招录公告,2020年国考招录人数为24128人,同比增长66%,出现大幅回升,行业整体市场边际向上。

投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润为16.9/22.7/29.4亿元,对应P/E为64/48/37倍,我们认为中公龙头优势有望持续凸显,维持买入评级。

风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。