捷成股份:减值风险彻底消除,整装待沐超高清产业春风

事件概述 2020年1月21日,捷成股份发布2019年度业绩预告,预计2019年全年亏损约23.62-23.67亿元,实际控制人拟在未来半年内减持公司股份占比不超过6%。2020年1月20日,捷成股份公告披露全资子公司捷成华视网聚签署《合作意向框架协议》,华视网聚与亦庄国投拟共同在资金、资源及产业整合上开展相互合作。

影视剧业务收缩,减持降低质押风险 本次资产减值包括16.56亿元的商誉减值,9.66亿元应收及其他应收坏账准备以及1.35亿元的存货减值,我们预计减值项目绝大部分是由影视剧制作业务形成,维持对公司影视剧制作业务收缩趋势的判断。大股东减持主要是为了偿还股票质押贷款,降低自身股票质押比例,由此进一步降低质押比率过高所带来的风险。

超高清时代增量收入可期,引入国资加强版权业务实力 我们认为公司将充分受益于超高清视频产业的发展,参照上一轮标清转高清对行业的业绩驱动,音视频技术模块的业绩在未来几年的增长态势可期,而随着超高清视频标准体系之一的国产三维声标准的落地,将为公司带来可观的增量收入。影视版权业务是公司盈利能力最强的资产,在引入国资背景的合作方之后,我们预计华视网聚在影视版权运营、媒体文化传播方面的综合实力将得到进一步的加强。

投资建议:维持“增持”评级 结合公司的年度业绩预报,出于谨慎原则,我们下调了2019、2020、2021年的净利润预测。我们将2019-2021年公司净利润预测分别由1.05、8.75、11.87亿元调整为-23.64、7.83、10.59亿元,将EPS分别由0.04、0.34、0.46元调整为-0.92、0.30、0.41元,对应当前股价的PE分别为-6.25、19、14倍,维持“增持”评级。

风险提示 广电行业超高清落地进度不及预期风险;影视版权业务受监管风险;三维声标准发布时间不确定风险。