容百科技首次覆盖报告：高镍正极引领者，业绩有望高增长

高镍龙头崛起,首次覆盖给予“强烈推荐”评级公司深耕动力电池三元正极材料,团队专业化和专注度高,具备技术迭代、规模量产和客户先发等优势,在三元电池高镍化向NCM811和NCA 推进过程中充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1/3.4/4.63亿元,对应EPS 分别为0.22/0.77/1.05元,当前股价对应2019-2021年PE 分别为165/48/35倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

高镍化向NCM811和NCA 拓展,预计2023年NCM811和NCA 正极材料市场340亿元新能源汽车续航里程和成本依然困扰着使用者和生产商。以比亚迪王朝系列而言,燃油版一般比纯电动版续航里程多200-300公里,价格低8-19万元。

提升电动车续航里程和降低成本方法有多种,而高镍动力电池是从根本上即电芯入手针对性解决。目前,高镍三元动力电池产业化正逐步向NCM811和NCA 拓展,预计2023年NCM811和NCA 三元正极材料市场340亿元。

容百科技在NCM811和NCA 产品上领先优势明显国内正极材料市场参与者多并且集中度低,2018年CR5仅47%。相对于正极材料市场的竞争格局,NCM811正极材料的竞争格局较好,量产公司有当升科技、天津巴莫、杉杉和容百等少数厂商,其中容百科技是国内唯一一家月产量在500吨以上的企业,2018年更是占国内市场销量的74%。NCA 正极材料国内参与者少,产能低,容百科技今年5月开始月出货量就达到百吨。

产能不断释放叠加产品升级换代,不断加深护城河2018年公司高镍产品营收占比达到57%,其中NCM811产品为42%,是目前上市企业中最纯高镍正极材料标的。对接力神、比克、宁德时代和比亚迪等主流电池厂商,2016-2018年公司三元正极材料和前驱体平均产能利用率在85%以上,三元正极材料产销率在90%以上。按照公司规划,正极材料和前驱体产能不断增加,2021年产能有望达到10万吨,90%以上为NCM811和NCA。 依托先发优势、产能不断释放和产品持续迭代升级,公司有望与竞争对手不断拉开差距,保持高镍正极材料行业龙头地位。

风险提示:新能源汽车销量不及预期;原材料价格波动剧烈;公司产能释放不及预期