股市“黄金坑”,转债如何布局?

市场短期承压,价值终将回归股市黄金坑,寻找跌出来机会。指数层面,疫情终将过去,预期先行,经济在路上,我们判断本次利空难以改变中国经济进程,对股市中长期影响有限。股市短期剧烈调整往往是布局优质标的的好机会。操作上,情绪影响下的回调提供了低吸优质标的机会,短期可关注节后首日未跌停的公司,率先企稳的可能较大;疫情稳定后会伴随短线反弹,尤其是前期影响严重的板块,消费龙头估值调整后会有不错的机会;对疫情及经济的预期修复后市场仍将延续之前的结构行情,即科技主导的景气主线,当前风险偏好较低同时流动性充裕,是不错的配臵窗口。

转债估值整体仍高,结构上存在价值洼地。近期转债回调过程中,高价标的受疫情影响也最大。当前三类转债占比结构上回到了较为舒服的位臵,仍需要耐心等待估值的进一步消化。转债市场后续行情的高度取决于三方面,一个是权益市场分子端的修复程度,另一个是分母端资金的宽松程度,最后一个是转债整体估值的回调幅度。当前市场环境下,大盘品种或成为转债“避风港”,高价品种大幅波动下博弈难度颇大,低价高评级偏大盘品种更适合资金布局。

多维度寻找转债市场机会择时视角:系统性配臵机会未出现,仍需耐心等待。通过分离度及抱团因子构建的择时策略具有持仓期短,胜率高,回撤小的特点。当前市场同质性较强,抱团现象在节后首日尤为明显。需耐心等待个券分化及抱团瓦解后的交易机会。

套利视角:打新热情仍高,抢权收益可博弈。新券中签率低下导致抢权盛行,为了获取该收益,可在获得批文的第二日进行埋伏,在股权登记日也就是抢权配售日卖出。考虑持股风险情况下,我们统计了 19年以来(截止 2020.2.3)AAA 品种的套利收益情况:14次操作中,12次获得正收益,平均收益 5.69%,两次负收益均发生在持有期较长的时候。实际操作中,可结合个股走势来决定参与的个券。

行业视角:把握确定性,博弈预期差,分享主题行情。银行业本身基本面稳定,业绩向好,同时估值仍处于底部;对转债来说,银行转债估值普遍较高,胜在较低的绝对价格与资金容纳能力,可作为底仓品种。轻工、环保、汽车行业基本面存在反转可能性,同时转债估值横向对比看具有吸引力,可作为预期差博弈品种。科技行业景气度高,当前利率折价、悲观预期未修复,是较好的投资时点;对转债来说,大部分个券绝对价格较高,已进入赎回倒计时,关注低价品种。

个券推荐底仓品种推荐光大转债、苏银转债,大盘低价偏债的招路、三峡EB,高YTM的中油EB。预期差品种推荐仙鹤、博世、瀚蓝、中鼎、远东、广汽转债,同时关注相关行业龙头转债跌下来的配臵机会。主题投资品种推荐中天、烽火、亨通等科技行业龙头转债,价格是关键。(更多分析请见后文)。

风险提示:疫情发展超预期,流动性超预期,转债供给超预期