公用事业行业:全社会用电量增速平稳下移火电回落明显,来水整体较好

1.事件:

根据国家发改委,2019年全社会用电量同比增长4.5%,全国规模以上工业发电量同比增长3.5%。

2.我们的分析与判断:

2019年全社会用电量增速平稳回落。从用电看,2019年全社会用电量同比增长4.5%,同比回落4个百分点。其中,一产、二产、三产和居民生活用电量分别增长4.5%、3.1%、9.5%和5.7%,均有所回落,二产贡献最大。全国28个省(区、市)用电正增长,其中广西、西藏2个省(区)实现10%以上的两位数增长。

火电发电回落明显,来水全年整体较好。从发电看,2019年12月,全国规模以上工业发电量同比增长3.5%,增速比上月回落0.5个百分点。2019年全国规模以上工业发电量同比增长3.5%,同比回落3.3个百分点。其中,火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长1.9%、4.8%、18.3%、7.0%和13.3%,火电回落明显,水电有所回升。

动力煤价格环比小幅回升,短期迎来供需两弱。在动力煤旺季到来、厂库存有所回落的影响下,动力煤价格略有支撑,截至2020年1月19日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为556元/吨,环比有所回升,年同比下降34元/吨。截至2020年1月19日,6大发电集团煤炭库存为1489.65万吨,库存继续降低。展望后市,春节临近,需求端电厂日耗逐步回落,供给端煤矿安全检查趋于严格,市场迎来供需两弱,价格有望平稳震荡。

3.投资建议:

我们认为,尽管全社会用电量的增速有所放缓,但煤价下降对火电的盈利改善仍然明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控,不宜过度悲观。行业有望逐渐回归公用事业属性,估值已经回落至历史低位,相对配置价值可观。建议关注全国性火电龙头华能国际(600011.SH)、华电国际(600027.SH);区域性火电优质标的长源电力(000966.SZ)、皖能电力(000543.SZ)等。持续推荐长江电力(600900.SH)。

4.风险提示:

用电需求低于预期,上网电价超预期下行,动力煤价格大幅上涨。