巨化股份:量升价跌,静待拐点

事件: :公司公告 2019年业绩预告,预计 2019年归母净利润 8.73~9.73亿元,同比减少 55%~59%,扣非后 5.83~6.83亿元,同比减少 66%~71%。单 2019Q4来看,对应归母净利润-1821.59~8178.41万元,对应扣非后归母净利-9323.63~676.37万元。

点评 :2019年氟化工行业景气度整体下行,需求端占比较重的空调产量相比 2018年 10%的增速大幅下降,汽车累计产量同比下滑 9.6%,存量需求市场方面受天气影响较为疲软;供给端受 HFC 类制冷剂配额基准年到来影响,R32和 R125等面临产能扩张压力;制冷剂产业链议价能力向下游转移,全年来看公司制冷剂均价同比下滑 15.28%,此外氟化工原料、含氟聚合物、食品包装材料、石化材料和基础化工产品均价分别下滑21.17%、20.50%、3.22%、19.91%和 13.06%,原料端萤石受环保高压影响,2019年均价同比上涨 7.31%。尽管 2019年主营产品销量同比增长24.3%,但行业景气下行导致业绩同比 2018年景气高点有较大程度下滑。

2020年 R22最终配额已落地,拟发配额 224807吨,同比减少 42014吨,拟核发的内用生产配额 139929吨,同比减少 42875吨。R22在存量的维修市场需求偏刚性,而后期 R125和 PTFE 新增产能将带动边际增量,供需偏紧格局下预计 R22后期将继续维持高景气,但三代制冷剂受扩产影响预计仍将承受较大压力。公司产品结构持续调整中,产业链向氟聚合物等中高端品种持续延伸,后期 23.5Kt/a 含氟新材料、270Kt/a 环保氟产品和 100Kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目落地后,来自含氟聚合物收入的逐步提升将助力公司平抑氟化工周期波动。

投资评级 :配额收紧下预期未来 R22供给将趋于紧张,但整体来看,三代制冷剂和己内酰胺等产品仍存较大产能投放预期,去库存阶段景气度承受较大压力。下调盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 为 0.34、0.49、0.71元(前值为 0.64、0.74、0.86元),目前股价对应 PE 分别为 21/14/10倍,基于化工各子行业龙头估值水平系统性提升,而公司作为氟化工行业龙头,未来随着含氟聚合物业务营收和盈利占比的不断提升,制冷剂周期对公司的影响将趋于弱化,公司盈利中枢趋于稳定下,仍维持“买入”评级。

风险提示 :产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。