当升科技业绩预告点评：大幅计提减值，来年轻装上阵

大幅计提坏账及商誉减值,公司预告19年净利润亏损2.05-2.1亿,符合预期:公司对比克电池应收账款3.79亿,计提70%坏账准备,坏账准备金额为2.65亿,连同猛狮科技等应收账款,合计计提2.99亿坏账准备;同时公司15年收购中鼎高科产生3.1亿商誉,基于中鼎后续增长放缓,拟计提2.9亿商誉减值,因此19年合计计提资产减值损失5.9亿。造成公司19年亏损2.05-2.1亿,而上年盈利3.16亿。

若不考虑商誉减值,公司19年经营性利润稳定增长。我们测算扣除资产减值损失影响,公司实际经营利润3.3-3.4亿,同比增10%。其中公司持有中科电气2.94%股权,19年公允价值变动,预计为公司贡献0.4-0.5亿利润,中鼎高科预计为公司贡献0.2亿利润,正极材料为公司贡献2.5亿利润。

19年出货量持平,但客户结构优化,海外占比大幅提升。我们预计公司19年出货量1.5-1.6万吨,同比持平,其中动力三元占比60%,小型动力和储能25%,钴酸锂占近比15%;Q4公司出货3000-4000吨,环比持平,同比微降。19年公司海外客户出货量预计超过7000吨,占比将近50%,其中SKQ4大规模放量,带动公司单季度海外客户占比提升至70%,其余客户LG、三星、索尼销量也保持稳定增长。从产品结构看,我们预计19年公司622/811正极出货量超过2000吨,占比提升至13%左右。

准确把握原料价格周期,及产品结构优化,单吨利润提升。我们测算公司19年单吨利润1.5-1.6万/吨,其中下半年公司底部布局钴库存,且海外客户占比提升、钴酸锂和高镍占比提升,单吨净利润提升至1.7万/吨以上。

20年预计正极出货量2.5万吨,海外客户及钴酸锂占比大幅提升。公司目前产能1.6万吨,海门新增1万吨即将投产,同时下半年公司金坛将投产2万吨,20年有效产能3万吨。我们预计公司20年销量有望超过2.5万吨,增量来自钴酸锂出货量翻番,海外客户sk需求新增5000吨以上,sk动力正极有望放量,单吨利润利润有望维持1.5万/吨。

投资建议:2019-2021年预计归母净利-2.1/3.7/5.6亿(考虑20年计提剩余坏账准备),同比增长-165%/282%/49%,EPS为-0.47/0.86/1.27元/股,对应PE为-64x/35x/24x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2020年45倍PE,目标价38.7元,维持“买入”评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。