新宙邦:业绩符合预期,电解液需求有望回暖,氟化工业务持续增长

事件:公司发布2019年度业绩快报,全年实现营收23.2亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长1.1%;扣非后归母净利润3.0亿元,同比增长2.7%。

公司业绩符合预期,受Q4新能源车产量下滑影响。从主要财务数据来看,公司2019年实现营业利润3.7亿元,同比增长8.9%,归母净利润增速只有1.1%主要由于公司18Q4所得税费用中存在3000万元递延所得税费用抵减,因此全年所得税费用只有875万元,而公司2019Q1-Q3所得税费用为3784万元。分季度来看,公司19Q4实现营收6.3亿元,同比增长2.4%,营业利润0.9亿元,同比降低7.8%,主要由于新能源车受补贴退坡影响产量下滑,19Q4国内新能源车产量31.6万辆,同比降低25.1%。

新能源汽车国内政策引导力度加大,海外放量在即。近日工信部颁布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿),提升2025年国内新能源汽车销量比例目标至25%(目前约为5%),预计2025年销量将达到600万辆以上,未来5年CAGR将超过30%。从全球来看,2020年将是全球电动化元年,德国政府升级补贴计划,全球主要车企(大众、特斯拉等)电动化进程加速,根据Marklines预测欧洲未来7年的新能源汽汽车销量年化增速将达到40%以上,2030年欧洲市场电动车销量有望达到700万辆规模,年均复合增速30%。

公司注重增强研发能力,绑定核心优质客户,持续提升电解液核心竞争力。公司是电解液行业领军企业,掌握核心添加剂技术、拥有优质客户资源。现有产能6万吨/年,2019年预计出货量3.5万吨,海外占比约40%,2020年海外需求有望大幅增长;公司拥有新型添加剂产品300多种,已投产200吨/年的LiFSI项目;绑定LG、松下、三星SDI等海外客户。2020年,公司50000吨/年惠州三期项目、20000吨/年荆门新宙邦项目、2400吨/年LiFSI项目(一期)有望投产,业绩有望持续增长。

有机氟业务稳定成长,原料下滑带动成本下降。高端精细氟化学品是国家鼓励发展的产业方向,下游涉及医药、农药、电子化学品、汽车、军工等领域,市场空间巨大,未来3-5年是确定性较高的成长赛道。公司最早收购海斯福切入精细氟化学品领域,主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品,业绩保持稳定增长。下半年以来,原材料氢氟酸价格低迷,毛利率持续提升。另外,海斯福622吨新项目2019年底开始投产,贡献2020年业绩重要增量。

拟定增助力氟化工,保障未来成长性。公司定增5亿助力海德福1.5万吨高性能氟材料项目(一期),预计2020年底投产,将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链,保障原料供应,与海斯福发挥协同效应,同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间,保障未来成长,项目满产后预计年均营业收入8.82亿,税后利润为1.67亿。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.2亿元、4.1亿元、5.3亿元,对应EPS分别为0.85元、1.09元、1.39元,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。