生物股份:非经常性损益因素影响Q4业绩,周期底部边际改善进行中

公司发布业绩预告:预计FY19实现归母净利2.1-2.5亿元,同降66.86%-72.17%,实现扣非归母净利2-2.4亿元,同降67.24%-72.70%。 n 全年业绩处于周期底部,主要受下游产能去化、应收及存货减值影响。一方面,非洲猪瘟疫情影响生猪、能繁母猪存栏量大幅减少,根据农村农业部,10月生猪/能繁母猪存栏同降41.4%/37.8%,下游产能深度去化造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。另一方面,由于18年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压,前三季度累计计提减值损失约4300万。单19Q4来看,预计归母净利在-0.38亿到0.02亿区间,主要受非经常性损益因素影响,包括对应收账款和长期应收款计提预期信用损失、对部分下游客户进行信用评估后计提坏账准备。

目前已经能看到边际改善的情况,后周期逻辑值得验证期待。一方面,规模猪场生产恢复较快,12月全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪/能繁母猪存栏环增2.7%/3.4%,均连续4个月增长,由于公司KA+TOP类客户占比90%+,预计19Q4市场苗收入同比降幅有望收窄,预计20Q1有望出现环比增长情况,头部企业的加速扩张将带来20年较大的业绩弹性。另一方面,渠道库存已基本消化,19Q4少有存货减值,同时前期买赠情况也大幅减少,整体情况都在边际改善中。

成长的角度看,公司经过多年的研发投入及技术储备,积极寻求新突破:1)新园区带来智能制造全面升级,将扩充生产规模,满足大型养殖集团的单批量产能,且产品质量达到国际标准,疫苗稳定性强,并降低运营费用。P3实验室已获得CNAS认证,具备相关高致病性病原微生物实验的硬件条件,相关实验活动许可正在申请中,研发实力将得到进一步强化。2)积累开展一针多防,在推广上稳扎稳打,已经有具体的方案和套餐进入了头部的大型企业,通过组合方案带动各类产品销量提升。3)强化宠物疫苗布局,公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场,在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作,产品矩阵丰富化,有望在未来挖掘全新利润增长点。

盈利预测与投资评级:不考虑非洲猪瘟疫苗,我们预计19-21年公司实现营收11.7/16.3/21.1亿元,同增-38.1%/38.9%/29.5%;归母净利2.2/5.2/7.7亿元,同增-71.0%/137.4%/48.3%,当前股价对应PE为106.4X/44.8X/30.2X。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上,业绩拐点临近,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,长期成长轨迹清晰化,向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒,成长驱动力强,维持“买入”评级!

风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。