开润股份点评报告：业绩符合预期，期待2B、2C持续高增

事件:公司公布2019年业绩预告,预计实现主营业务收入24.80-28.62亿元,同比增长30%-50%;预计实现归母净利润2.26-2.43亿元,同比增长30%-40%;预计实现扣非归母净利润2.08-2.25亿元,同比增长35.8%-47.2%。

投资要点

2B、2C业务持续增长,营收增速符合预期

预计公司19年主营收入同比增长30%-50%,符合我们预期。分业务看:1)预计B2C业务19年营收增速为30%左右。尽管19Q3公司2C业务受小米人事变动影响增速放缓,但9月已恢复正常运营。预计目前90分品牌占比40%左右,随公司加大营销投入,90分业务有望实现快速增长,带动2C业务营收增速在2020年提升。2)预计B2B业务19年营收增速在40%以上。公司与NIKE合作形成标杆效应,有望吸引更多优质品牌与公司合作,客户结构将持续优化。未来印尼员工有望拓展至9000人,产能不断释放,有望带动2B业务2020年保持高速增长。

毛利率有望不断提升,带动净利润保持高速增长

预计公司19年实现归母净利润同比增长30%-40%,Q4同比增长11%-49%,符合我们预期。公司净利率保持高增长的原因为:1)公司毛利率较高的2B业务增长迅速,占比不断提升,带动整体毛利率提高;2)公司进行米牌供应链改善后,毛利率有所提升。3)90分产品新品价格有提升,加价倍数比之前高。费用方面,公司19年加大对90分品牌宣传,进行较多广告投放,我们预计20年推广活动将继续增加,但将营销费用率控制在合理范围内。

股权激励绑定核心管理层利益,有望带动公司业绩持续增长

公司在19年12月底公布股权激励计划,对象包括公司高管及重要管理人员共计51人。其解锁条件为公司2019-23年扣非净利润较2018年分别同增15%/32%/52%/75%/100%,条件相对较为温和,有助于绑定核心管理层利益,带动公司业绩持续增长。

盈利预测及估值

我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.37亿/3.68亿/5.06亿元,同比增长36.47%/55.05%/37.77%;对应EPS分别为1.09/1.69/2.33元。

风险因素:2B端客户结构变动;2C端与小米关系恶化;费用提升;