事件:先导智能发布2019年全年业绩预告,预计2019年全年净利润为7.42亿元-9.65亿元,同比增长0%-30%。
投资要点
业绩略低于预期,高基数下继续维持增长:
(1)预计2019年收入情况基本略低于预期。假设按照全年平均20%的销售净利率计算,公司2019年净利润所对应的收入为37.1-48.2亿,同比2018年收入(38.9亿)增长-5%-24%,略低于我们之前预期。下游锂电池行业持续快速发展+新客户拓展顺利+泰坦发展顺利协同效应明显,助力公司业绩持续增长。
我们认为公司业绩低于预期的原因:1、新能源车销量低于预期+电池企业产能利用率偏低。2019年由于新能源汽车销量低于市场预期(从年初的150-160万辆到实际销量为120万辆)+电池企业产能利用率均偏低,导致下游企业设备验收节奏放缓,加上由于设备企业订单到收入确认具备一定不确定性,对设备企业的收入确认产生一定影响。2、2019年公司研发费用投入较大。我们预计全年研发费用为4.5亿元左右,占比营收的比例为10%左右。由于公司正在新业务拓展期,前期研发投入较大,预计2020年开始,研发费用占比会逐步降低,净利润率将明显提升。
整体看,2018-2019年均是新能源车和锂电设备的扩产和订单的小年,我们预计2020年开始,由于海外市场扩产将会带来明显的增长点。LG欧洲的扩产规划+宁德时代在德国继续扩产+Northvolt的长远规划等均为2020-2021年电池和设备企业的业绩确定性提供保障。
(2)扣除非经常损益的影响,公司2019年实现扣非归母净利润7.57亿-9.8亿,同比-7.7%到+19.4%。报告期内公司非经常性损益对净利润的影响金额约为-1500万元,主要系计提了对珠海泰坦原股东的超额业绩奖励和获得政府补助所致。
全球动力电池开启产能高速扩张周期,海外扩产加速+国内新势力扩产利好设备龙头:
海外市场扩产加速趋势确定。CATL、BYD,松下、LG、三星、Northvolt共6家龙头电池厂预计到2022年将达到610GWh,未来四年增幅将达4倍以上,CAGR52%,预计新增设备投资额约为1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,将充分受益于未来几年的扩产周期。我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大BETA弹性。我们预计设备格局将继续往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取Alpha的重要来源。
具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,3C设备+光伏设备+燃料电池设备进展顺利:
先导智能是全球锂电设备龙头,具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,也是目前全球收入规模最大和市值最大的新能源设备公司。目前公司的非锂电业务拓展顺利,我们预计2021年公司3C设备+光伏设备+燃料电池未来收入体量在20亿+。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是9.0(下调5%)和12.3亿元(下调11%),EPS为1.02和1.40元,对应PE为41倍和30倍,维持“买入”评级。给予2020年目标PE为40倍,对应目标价55元。
风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
首页
微信公众号
证券之星APP
