伯特利公司动态点评:受益EPB和轻量化产品放量,19Q4利润大幅增长

事件:公司发布2019年业绩预告,预计19年全年归母净利润为3.91-4.39亿元(+65%~+85%),扣非归母净利润为3.41-3.84亿元(+60%~+80%)。其中19Q4归母净利润为0.86-1.33亿元(+625%~+1026%),扣非归母净利润为0.87-1.30亿元(18年同期值为负)。

19Q4实际利润测算:北汽银翔等客户涉及的应收账款和存货在1.2亿元以上,18Q4计提了8000万元左右的资产减值准备,预计19Q4大概率计提剩余的4000多万元,假设所得税税率为15%,如果剔除资产减值损失的影响,那么19Q4实际归母净利润为1.20-1.67亿元,环比19Q3+4%~+45%,同比+50%~+109%,均值为1.43亿元,环比+25%,同比+79%。(18Q4调整之后的实际归母净利润为0.80亿元)

19Q4实际归母净利润无论是同比还是环比,均大幅增长。主要原因有以下两个点:①EPB行业渗透率持续提升,伯特利作为国产EPB龙头,充分收益。针对新能源汽车,首创双控EPB,该产品在新能源汽车领域迅速推广,同时,公司和博世合作销售EPBi,借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。②受益于通用方面的2个大订单,轻量化产品将放量,并且精加工成品占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。2019年年初伯特利本部与墨西哥通用签订转向节合同,2019年年初至10月份该项目已实现1.46亿元收入。2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18亿元。

全年来看,剔除资产减值损失和政府补助,19年全年利润基本符合预期。如果将针对北汽银翔等客户的资产净值损失加回,那么19年全年利润为4.25-4.73亿元,均值为4.49亿元。如果在此基础上再扣掉发改委给予的3000多万的一次性补贴,那么19年全年实际利润为4.00-4.43亿元,均值为4.21亿元。我们之前深度报告预测19年归母净利润为4.35亿元,所以说公司的实际利润是基本符合预期的。

投资建议:2020年随着双控EPB在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi的进一步推广,叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在2020年的复苏,再加上EPB行业渗透率本身的提升,预计公司EPB产品会继续保持较快增长。轻量化业务增长也很确定,2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元。

公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值108亿元,对应PE依次为24.9、19.8、16.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE,2020年目标价33.34元,当前股价为26.47元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。