利润呈逐季加速增长趋势。19H1、Q3、Q4(按预告中位值计)归母净利润分别同比增长40.5%、76.5%、92.1%。公司主营业务介入治疗支架行业景气度高,利润呈现略加速趋势,预计与新产Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统快速增长有关。
胸主动脉支架与腹主动脉支架均实现快速增长,新产品有望开始放量。公司营收占比超过80%的主动脉介入支架业务空间广阔,且产品管线丰富、性能良好,是国产主动脉腔内手术量第一的国产企业。预计全年胸主动脉与腹主动脉支架均实现快速增长。此外,公司此前公告MinosTM腹主动脉覆膜支架及输送系统产品获欧盟CE认证证书,预计将有效扩充公司海外销售产品品类,该产品已于19年3月国内获批上市,整体有望于20年开始放量,推动主动脉介入治疗产品业务条线保持快速增长。
外周血管介入处于进口替代初期,行业先行者具有先发优势。我们预计外周血管介入支架全年实现稳健增长,增长势头有望保持。目前,我国外周血管介入市场主要被国外企业占据,处于进口替代初期阶段,考虑到国产企业研发能力的不断增强,预期国产企业的市场份额将有突破。公司作为该行业国产先行者已上市Crownus外周血管支架系统和Reewarm外周球囊扩张导管,并且布局多个在研项目,长期前景广阔。该部分业务体量尚小,但未来有望为公司中长期发展提供动力。
盈利预测与估值:公司是国内主动脉介入及外周血管介入治疗领域先行者,考虑业绩略超预期,上调19-21年净利润为1.4/2.0/2.8亿元,同比增长55%/41%/38%,对应EPS(摊薄)分别为1.95/2.76/3.82元,当前股价对应PE分别为86/61/44x,公司质地优秀,处于快速增长时期。
风险提示:高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险;研发进展不及预期风险;医疗事故风险。