中国汽车行业：豪华车依旧领跑行业

中国的豪华车销量保持稳定。2019年豪华车销量显示强劲势头,在八个主要豪华品牌的总销量同比增长约 8%。其中奥迪(4%)、宝马(13%)、梅赛德斯(4%)、凯迪拉克(-6%)、雷克萨斯(25%)、沃尔沃(18%)、捷豹路虎(-14%)、保时捷 (8%)。二线豪华品牌对市场环境的波动反应更为敏感,但得益于捷豹路虎从 2018年 7月开始更具市场同步调节供求因此基数较低,以及凯迪拉克不断优化的库存管理,我们已经看到捷豹路虎和凯迪拉克的销量持续回升,虽然全年仍为负增长。

预计 2020第二季度乘用车市场将复苏。我们维持对 2020全年乘用车 -2%至-2%增长的预测。而由于农历新年的影响,我们预计第二季度的乘用车销量将在不规律的第一季度月份波动后转为同比正增长。自从 2019年 8月以来,经销商的总体库存一直很健康,因为主机厂并未激进压库,压榨经销商的利润空间以获取更多销量。该指数显示,经销商的总库存自 8月以来逐步下降,并在 1.33-1.51的合理区间波动,而合资和豪华车的库存指数甚至更低。

盈利压力持续存在;豪车品牌跑赢大市。尽管预计乘用车市场前景短期疲软,但得益于梅赛德斯 GLB,宝马 X2,奥迪 Q3轿跑车,沃尔沃 S60,凯迪拉克 CT5和林肯等本地化车型的增长,我们预计2020全年豪华车将至少同比增长 5%。豪华品牌将是行业最优选择,潜在消费升级空间明显,具有良好供求平衡的品牌例如保时捷、雷克萨斯、梅赛德斯和宝马将具备更大的吸引力,获得投资者的青睐。

国产特斯拉的的冲击将是有限的。特斯拉 Model 3的本地化生产可能会从传统的入门级豪华车市场份额中抢占一小部分,但我们认为影响相当有限。因为 2020年特斯拉在中国的总产能为 15万左右,仅占豪华车市场的不到 5%。随着 2020年和 2021年传统豪华品牌在电动汽车本地生产的扩大,现在一些偏爱特斯拉的潜在新能源车客户,可能会再次转向关注奥迪、宝马和奔驰。

经销商:领先的豪华品牌经销商差异很大。豪华品牌是中国汽车经销领域的主导。强大的品牌组合和有效的库存管理是确保经销商获利的主要因素。在利润率和库存水平方面,我们仍然最喜欢雷克萨斯、保时捷、奔驰和宝马,并且认为捷豹路虎的复苏将是可观并且持续的。沃尔沃和凯迪拉克将通过其强大的本地化生产能力来保持市场份额。虽然奥迪销量表现一般,但我们认为市场上大量的存量品牌车辆将对售后服务的需求起到有力支撑。