传媒行业:作为内容,游戏之于5G,复盘影视之于4G

复盘在线视频行业15年发展史。以技术更迭为节点,在线视频行业的发展大致可划分为三个阶段。1)探索期(2004-2009年):百花齐放,多方混战。2006年Google以16.5亿美元收购YouTube,对中国视频行业影响深远,涌现出200多家在线视频平台;2)行业第一次洗牌期(2009-2012年):有一定资本实力的互联网巨头入局在线视频行业,抬升版权成本,行业开始整合。3)行业第二次洗牌期(2013年-至今):4G推动移动端视频快速发展,行业进一步整合,三大视频平台与小而美平台(芒果TV、B站)的竞争格局成型。

复盘4G时代,入局方的竞争加剧,推动精品内容量价齐升。我们认为“量”的提升体现在两个维度,一是剧集内容的数量提升,2013年4G移动互联网加速普及,各平台对于移动端流量的争夺拉动剧集内容数量开始大幅提升;二是内容形态的多样化。“价”的提升体现在4G发展初期,多方平台的竞争拉动头部剧集网络版权单集价格提升至百万量级,尤其在2015年三大视频平台成型之际,剧集价格大幅上涨,头部剧集网络版权价格由2015年初的100-200万元/集快速增长至2017、2018年的800-1000万元/集。

作为内容,游戏之于5G,复盘影视之于4G。4G早期视频行业入局方众多,所有影视内容均受益,即量价齐升,但互联网后半场,竞争的加剧导致行业进行洗牌,精品化趋势下,头部内容受益逻辑持续体现。通过对4G时代下影视内容的受益逻辑梳理,我们认为5G技术对以游戏为代表的内容产业的影响可以类比当年的影视,首先是现有分发格局的大变革,5G新入局方包括运营商、终端商、新型媒体平台等,预计未来将会有更多新的分发平台出现,市场将呈现多头竞争的格局。其次,不管分发市场如何变化,入局方对于内容的需求是确定性的,现阶段游戏CP均受益,表现为产品数量、分成比例的提升;但长期来看,头部内容制作公司越受益。

投资建议:目前正处于4G向5G的过渡衔接期,新入局方加速介入,内容分发将面临变局,我们认为游戏CP受益逻辑最强,源于新入局方首选游戏CP,且游戏的边界有望持续外推。新的格局确立之前,所有游戏CP均确定性受益;而5G及5G后时代,预计头部游戏CP受益逻辑将持续。关注吉比特、游族网络、完美世界、三七互娱、掌趣科技、中文传媒、世纪华通、号百控股、姚记科技、凯撒文化、金科文化、昆仑万维、浙数文化。

风险提示:内容监管趋严、5G商业化进程低于预期的风险。