中联重科：19年业绩符合预期，20年继续增长可期

2019年全年净利润翻倍,继续受益更新周期+利润率提升

根据业绩预告,我们预计公司Q4实现归母净利润8-10亿,同比增长11%-39%,高基数下仍实现较快增长。公司全年业绩持续高速增长,主要受益于整个工程机械行业景气,主要产品竞争力持续增强,销售规模增长。公司主营产品起重机械和混凝土机械在国内产品市场份额持续保持前三。

规模效应+经营质量提升驱动公司盈利能力大幅增长。三季报综合毛利率29.8%,同比+3.45pct,销售净利率10.9%,同比+4.8pct,主要系1)公司主营产品持续产销两旺,规模效应明显;2)附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率;3)费用管控能力显著加强,盈利能力大幅增长。我们认为2020年公司盈利能力仍存在弹性空间。

各主力业务进展良好,2020年业绩增长可期

塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2019年收入实现翻倍,2020年将持续高增长。 工程起重机:面临国五向国六升级,而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰,因此2020年起重机销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。

混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年行业销量将继续较快增长,公司销量增速有望超越行业。

高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,预计到19年底放量;剪叉式产线已经调试的很好,预计年产能12000台。土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是44、53、56亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。

风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。